长虹美菱(000521) 事件:2024年3月29日，长虹美菱发布2023年年报。2023年公司实现营收242.48亿元(+19.95%)，归母净利润7.41亿元(+203.04%)，扣非归母净利润7.49亿元（+629.43%）。 2023Q4利润端增速靓丽，外销增长迅猛。1）分季度看，2023Q4公司实现营业收入50.80亿元(+4.96%)，归母净利润2.42亿元(+194.22%)，营收端稳健提升，业绩端增速亮眼。2）分业务看，2023年空调、冰箱（柜）、洗衣机、小家电及厨电品类分别实现营收115.66（+18.24%）、90.88亿元（+18.57%）、13.29亿元（+76.37%）、18.49亿元（+15.16%），其中洗衣机业务的持续高增或系受益于国内差异化竞争和产品结构优化，叠加海外主要市场的突破。3）分地区看，2023年公司整体内销收入166.63亿元(+10.80%)，或受益于公司国内产品结构优化叠加市场开拓能力增强；外销收入75.85亿元(+46.52%)，实现高速增长，或系海外消费市场逐渐恢复同时公司战略客户销售不断提升所致。 2023Q4净利率涨幅显著，期间费用率控制合理。1）毛利率：2023Q4毛利率为15.82%，同比-1.28pct，略有下滑；环比+1.18pct有所改善。2）净利率：2023Q4净利率为5.00%，同比+3.09pct，涨幅较为明显。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.63/1.87/3.59/-0.22%，同比分别为-0.53/+0.18/+0.00/-0.72pct，其中公司财务收入增长主系利息收入和汇兑收益同比提升所致。 产品端持续推新升级，营销端国内外协同助力品牌建设。1）产品端：公司2023年持续强化冰箱“美菱鲜”、“美菱薄”、“美菱窄”、“美菱嵌”的产品名片，同时发布了搭载双蒸发器系统和AI云保湿科技的“无忧嵌PRO”冰箱、“如手洗”系列洗衣机、全球首款-180°C压缩机制冷超低温生物存储设备等多款新品。2）营销端：a）国内：积极推进从面向产品线的销售 守正出奇宁静致远 管理到面向全渠道和用户经营服务、从单一品类营销到全品类营销的营销转型，并通过坚定的对标对阵实现产品领先和效率提升；b）国外：持续围绕“冰洗协同、内外协同及渠道拓展”，建设营销能力，以冰箱柜产业为基础，协同团队、渠道资源加速洗衣机业务，同时以内外研发、制造、资源的协同，实现国内、海外业务的双向赋能。 投资建议：行业端，红海事件和家电以旧换新政策的催化或将支持白电行业短期和中长期的成长。公司端，国内产品结构和市场渠道有望不断拓增优化，海外市场或将加速开拓，并持续巩固中东、拉美、非洲等重点区域市场，内外协同、产业协同的助力下公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为9.10/10.71/12.12亿元，对应EPS为0.88/1.04/1.18元，当前股价对应PE为10.52/8.94/7.90倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、汇率波动风险、大宗原料价格波动风险、贸易摩擦及地缘政治的影响等。

     长虹美菱(000521) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收242.5亿元，同比增长19.9%；归母净利润7.4亿元，同比增长203%；扣非净利润7.5亿元，同比增长629.4%。单季度来看，Q4公司实现营收50.8亿元，同比增长5％；归母净利润2.4亿元，同比增长194.2%；扣非后归母净利润2.4亿，同比增长869.6%。2023年公司现金分红率有所提升，现金分红3.1亿元，现金分红比例达到2023年全年利润的41.7%。 各板块快速增长，形成套系化综合家电品牌商。分产品来看，公司2023年空调/冰箱/洗衣机/小家电及厨卫分别实现营收115.7亿元/90.9亿元/13.3亿元/18.5亿元，分别同比增长18.2%/18.6%/76.4%/15.2%。公司各项业务均实现较为快速成长，各项业务产业协同性加强，与母公司黑电协同，公司套系化能力增强，从传统冰箱企业逐渐成长为综合家电品牌商。 毛利率保持稳定，费用率稳中有降。公司2023年毛利率同比提升0.2pp至13.9%，其中空调/冰箱毛利率分别为8.9%/19.1%，分别同比-1.4pp/+1.9pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.5%/1.5%/-0.5%/2.5%，分别同比-0.6pp/-0.3pp/-0.2pp/-0.3pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升1.8pp至3.2%，公司毛利率相对保持稳健，主要由于内部效率提升，各项费用率均有下行，整体盈利能力有所提升。 外销增长迅速，全球化多业务布局。分区域来看，公司内外销分别实现营收166.6亿元/75.8亿元，分别同比增长10.8%/46.5%。公司外销业务显著增长，同时外销毛利率13.2%，同比提升0.9PP。公司外销业务以发展中国家为主，市场空间广阔，未来仍有望保持较快增长。 盈利预测与投资建议。公司2023年贯彻“一个目标、三条主线”的经营方针，主营业务空调、冰箱、洗衣机、厨卫等均取得了较好的经营业绩。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.03元、1.15元，维持“买入”评级。 风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

     长虹美菱(000521) 投资要点 公司发布23年业绩和股息分配方案： 23全年：收入242亿（+20%），归母7.4亿（+203%）。此前已有业绩快报、利润在预告内。 23Q4：收入51亿（+5%），归母2.4亿（+192%） 23年分红率41.7%，对应当前市值的股息率为3.2%。 23年收入拆分：外销成长加速 1）空调：收入116亿元（+18%），其中内销（四川长虹空调子公司）收入80亿（+16%），增长主要体现在上半年热夏带动的空调行情中；外销（中山长虹电器子公司）收入38亿（+22%），美菱在海外积极抢单带动外销空调加速增长。 2）冰箱：收入91亿元（+19%），我们预计内外销各为2:1，其中外销得益于积极抢单+公司内部渠道协同+下半年明显补库，预计有高双位数增长；内销主要源于结构升级带来的提价。 3）厨小：收入18亿（+15%），公司在茶吧机等细分品类上有显著突破。 4）洗衣机：收入13亿（+76%），低基数下随着外销迎来高增。 23年分部利润拆分：空调和外销贡献较大 在公司7.4亿归母利润中，按照子公司拆分，我们预计内销空调贡献2.3亿（净利率2.9%，+0.9pct）；外销空调贡献1.6亿（净利率4.3%，+1pct）；厨小贡献0.6亿（净利率3.5%，+0.6pct）。剩余业务（主要为冰洗）按照归母-子公司业务拆分，贡献2.9亿（净利率2.7%，+3.1pct）。空调和外销整体净利率均较高。 如何看待24年？ ①我们预计公司整体外销净利率大于内销，24年M1-2外销补库需求仍猛烈，外销贝塔优势仍在。②内销冰箱升级贝塔显著，美菱冰箱质价比高，持续带动利润率提升。③空调自主品牌全国化扩张正在进行时。④23年公司有4千万国美减值，预计24年没有任何重大减值，业绩轻装上阵！ 投资建议： 公司23年维持净现金76亿元，23年净利息也有1.62亿元，在手现金充足，我们保守预计24/25/26年利润为9.14/10.9/12.5亿元（24/25年前值为8.9/10.2亿元），对应PE为10/8/7X，维持买入评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

     长虹美菱(000521) 主要观点： 公司发布2023年业绩： 23Q4：收入50.8亿（+5%），归母2.4亿（+194%），扣非2.4亿（+870%）。 23年：营收242亿（+20%），归母7.4亿（+203%），扣非7.5亿（+629%）。 分红：拟每股派息0.3元，对应分红率42%（上年38%）。 收入分析：H1看空调，H2看冰洗 23年：Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同增25%/26%/23%/5%，归母净利率分别为2.1%/3.6%/2.1%/4.6%，Q4收入虽有降速，但扣非净利率创3年新高，经营质量显著提升。 空调：全年收入占比48%，收入同比+18%，23H1/H2分别同比+30%/+3%。根据产业在线数据，Q4公司内销/外销增速分别为-18%/+66%，我们分析空调内销β趋弱是影响公司Q4收入的核心。 冰箱：全年收入占比38%，收入同比+19%，23H1/H2分别同比+19%/+18%，冰箱全年稳健，我们预计H2仍由出口驱动。 洗衣机：全年收入占比6%，收入同比+76%，23H1/H2分别同比+42%/+114%，洗衣机环比提速，我们预计H2出口加速。 盈利分析：外销冰洗、空调内外销贡献利润增量 空调：23年内销/外销收入分别同比+16%/22%，净利率分别为2.9%/4.3%，皆同比提升+1pct，我们预计利润增量1亿+。 冰箱：23年外销增速快于内销，毛利率+2pct，我们预计利润增量3亿+。 洗衣机：毛利率同比-1.2pct，我们预计利润增量0.5亿左右。 收入前瞻/现金流：同环比提升，余粮充足 合同负债：合同负债高增，截至Q4末4.1亿，同环比各+13%/31%，展望后续余粮充足。 现金流：23年经营现金流净额21亿，同比+42%，持续改善。 投资建议：公司α核心在于“盈利+激励” 我们的观点： 我们认为公司α核心在于“盈利+激励”：当前内外销毛利率仅14/13%、扣非净利率仅3%，对标同业皆有翻倍空间，20年改善开启，22内销向好23外销接力，管理换届后经营效率进一步释放， 盈利预测：预计24-26年收入分别为281/310/341/亿元，对应增速分别为15.8%/10.5%/9.9%，归母净利润分别为9/10/11.5亿元，增速分别为22%/12%/13%，对应PE分别为11/9/8X，股息率4%，维持“买入”。 风险提示 行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

     长虹美菱(000521) 报告摘要 公司概况：主营冰空，较多的净现金体现价值与成长 公司1983年开始生产冰箱，是国内驰名冰箱品牌，2005年被长虹集团收购，于2009和2015年注入空调和厨小业务。当前公司业务以冰箱和空调为主，2022年收入占比分别近4成和5成，其中7成收入来自内销。 公司财务上一大特征即为在手现金充足，公司净现金达到24/3/12市值的87%，持有性价比高。公司净现金价值达到78亿。对比家电企业，我们发现公司在相同的买入成本下，美菱的单位成长性是最佳的。我们认为美菱的价值不仅体现在净现金，更体现在内销提利润、外销拓增量的持续成长上。 内需：提利润率是核心看点 冰箱：产品升级β与α兼具，提价逻辑顺畅。市场普遍低估冰箱对美菱的重要性和弹性，但我们认为面对冰箱十年一遇的加速渗透的红利期，美菱2021年以后逐步通过推出质价比的高端新品满足升级需求，优化整体SKU结构，2023年美菱冰箱的高端结构占比已高于行业水平。我们预计美菱2023年内销冰箱净利率仅2%，对标龙头5%+以上的冰箱净利率，预计2024年美菱结构改善有望进一步提升冰箱利润。 空调：自主品牌占比提升，带动利润增长。2024年空调行业β压力客观存在。我们认为公司空调业务的看点在于自有品牌拓张对利润率的拉动。长虹做高质价比空调符合当前理性消费趋势，在下沉渠道和新品带动下，净利率更高的自主品牌空调增速高于小米代工，优化空调销售结构。 外销：我国优质产能输入新兴市场，公司增长潜力大 行业贝塔优势：美菱海外经营范围以新兴市场和欧洲等增量市场为主，随着一带一路政策的支持带动，我国对发展中地区的出口增速快于发达国家；且美的等龙头强化品牌出海策略，给予美菱等制造商更多机会。 公司重视海外白电和品牌拓展：公司于2019/6成立“长虹美菱国际”，与海信集团类似，该国际营销公司统一白电和黑电的海外营销服务平台。2021年长美国际提出以强化白电和电商为阶段工作重心。主要落地措施包括，强化各区域黑白电渠道协同拓展+以电商强化自主品牌。美菱外销净利率高于内销，海外拓展带动净利率提升。 公司治理：持续兑现，具备长期逻辑 美菱属地方国企，乘着国企改革浪潮，内部提效放利润。①2020年起提出通过“三条主线”强化盈利的目标，主要是强化现金和利润的管理，并在2021-2023年不断兑现，有望熨平公司长期存在的利润波动问题。②公司内部渠道改革，以产品拉通全链路，增强产品效率。公司2023Q3已完成国美渠道的大额计提，2024年轻装上阵。③2024年是新领导班子上任第一年，利润有望加速释放。 投资建议：长虹美菱是市面稀缺的资产负债表质地好、利润率改善逻辑清晰、过去两年多次证明自己的公司。我们预计公司2023-2025年收入259、284、314亿元，YOY+28%、+10%和+10%，归母净利为7.4、8.9、10.2亿元，YOY+203%、+20%、+15%，对应收盘价为12、10和9X PE，24年略低于可比公司均值。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：空调竞争加剧、地产景气度影响白电需求、原料和海运成本提升、三方数据不准确和测算有误、使用公开资料滞后的风险。

     长虹美菱(000521) 主要观点： 事件： 公司发布23年业绩预告，预计实现归母净利润7~7.7亿元，同比+186.25~214.88%，预计实现扣非归母净利润7.2~7.9亿元，同比+600.80~668.94%。测算23Q4预计实现归母净利润2.01~2.71亿元，同比+144.39~229.40%，扣非归母净利润2.07~2.77亿元，同比+748.99~1036.47%。 业绩超预期，看好盈利能力进入上升通道 外销高增，业绩超预期。海外白电补库逻辑持续兑现、外销产品结构升级、海运运费下降、渠道布局逐步完善等正面因素影响下，我们预计公司Q4外销维持较高增速，盈利能力持续提升。根据产业在线，Q4空调（长虹）/冰箱（美菱）外销量同比+65.5%/35.0%（Q3同比+50.8%/57.8%）。内销方面，公司通过新品发布、产品结构优化和渠道转型，经营质量改善。外销高增，内销稳健的背景下，公司Q4业绩超预期。此外，大宗原材料价格同比下降、汇率正向利好、先进制造业企业增值税加计抵减优惠政策等因素亦对公司利润产生积极贡献。展望后市，公司全面贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，对内管理重视激励，看好公司经营能力持续改善，盈利能力进入上升通道。 投资建议 预计23-25年收入分别为258.77、286.57、308.24亿元，对应增速分别为28.0%、10.7%、7.6%，归母净利润分别为7.53、9.55、11.12亿元，对应增速分别为207.8%、26.9%、16.4%，对应PE分别9.60、7.57、6.50x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价；技术进步不及预期；海运费大幅上涨。

     长虹美菱(000521) 事件：长虹美菱发布23年业绩预告，23年公司预计实现归母净利润7~7.7亿元，同比+186.25~214.88%，预计实现扣非后归母净利润7.2~7.9亿元，同比+600.80~668.94%。 Q4业绩增速环比提升，业务多板块全面提升。Q4公司预计实现归母净利润2.01~2.71亿元，同比增长144.39~229.40%，预计实现扣非后归母净利润2.07~2.77亿元，同比增长748.99~1036.47%。23年公司贯彻“一个目标、三条主线”的经营方针，主营业务、冰箱、洗衣机、厨卫等产业均取得了较好的经营业绩， 分产品来看： 冰箱（柜）、洗衣机：23年海外冰洗业务受益于海运费下降、海外消费复苏等影响，国内出口需求显著改善。根据海关总署数据，Q4冰箱（含冷柜、展示柜）出口量额分别同比+61.28%/+40.88%，Q4洗衣机（含干衣机）出口量额分别同比+36.52%/+18.88%，我们预计公司Q4出口收入或受益于冰箱、冷柜、洗衣机等品类出口需求的高增。国内方面，公司通过发布系列新品、优化产品结构、加强市场推广等举措改善提升经营质量。 空调产业：23年公司针对国内空调业务推动“营销转型”，针对国际试产推进产品结构升级，重点战略客户的销售不断提升。我们预计24年空调业务扔将成为推动公司营收增长的重要动力之一。 除了营收增长和产品结构升级带动利润提升，23年大宗原材料价格下降和享受先进制造业企业增值税加计抵减优惠政策也为公司利润做出了正向贡献。 盈利预测：我们看好长虹美菱积极改革、提升效率的举措，营收、利润有望持续兑现。我们预计公司23-25年营业收入分别为252.39/278.98/304.70亿元，分别同比+24.9%/+10.5%/+9.2%；归母净利润7.36/8.16/9.06亿元，分别同比+200.8%/+10.9%/+11.0%，对应PE10.63/9.58/8.63x。 风险因素：原材料价格波动、海外需求波动、人民币汇率剧烈波动、国内消费需求复苏不及预期