徐工机械(000425) 事件： 2月19-21日，美国年度最大的租赁展会——2024年美国租赁商协会展在新奥尔良盛装开展。公司表示已与当地多家租赁公司签署了长期战略合作协议，后续订单仍在不断累计中。 公司海外市场保持良好发展趋势 公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区，目前主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非、中美洲、大洋洲等。中长期看公司出口市场依然能保持较好的增长:对国产品牌来说海外市场具有成长性特征，海外市场需求将持续释放；随着国产产品品质的提升，国内企业在海外的渠道布局的日趋完善，国产品牌综合竞争力在提升；从在主要出口市场占比情况看，大部分产品仍有很大的提升空间。 公司传统支柱产业稳中有进，新兴产业快速发展壮大 23H1公司传统支柱产业稳重有进，土方机械稳定经营，起重机械占有率持续保持高位，混凝土机械毛利率有所提升，道路机械综合贡献度稳步提升。公司新兴产业快速发展壮大，23H1公司举升类消防车稳居国内行业第一，高空作业平台进位至国内行业前二；矿业机械新能源产品收入同比增长4.27倍；环卫机械新能源产品收入同比增长206.5%；叉车持续打造电动化产品优势，收入增长1.15倍，各项业务齐头并进构筑龙头竞争优势。 公司有望受益于工程机械行业逐步回暖 公司2023前三季度实现营收716.70亿元，同比下降4.58%；实现归母净利润48.39亿元，同比增长3.50%；实现扣非归母净利润43.71亿元，同比下降7.39%。其中Q3实现营收203.93亿元，同比下降4.09%；实现归母净利润12.50亿元，同比增长23.82%；实现扣非归母净利润9.97亿元，同比下降9.35%。受宏观环境及下游需求影响，Q3公司业务短期承压，随着基建落地促使下游需求提升，公司有望受益于工程机械行业逐步回暖。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营业收入分别为951.7/1055.0/1203.3亿元，对应增速分别1.44%/10.86%/14.06%，归母净利润分别60.9/75.6/93.1亿元，对应增速分别41.45%/24.12%/23.15%，EPS分别为0.52/0.64/0.79元/股，3年CAGR为29.31%。考虑到基建落地促使下游需求提升，公司作为国内工程机械龙头企业，推动产品电动化并拓展海外市场，业绩有望稳步增长。我们给予公司24年12倍PE，对应目标价7.68元，维持“买入”评级。 风险提示：高端产品研发不及预期；需求不及预计；海外销售不及预期

     徐工机械(000425) 事件：公司公告，为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护徐工机械全体股东利益，将推动实施“质量回报双提升”行动方案。 核心观点：该行动方案提出5项重要举措，包括①坚守主业，变革赋能；②坚持创新引领；③夯实治理基础；④完善信披体系；⑤重视股东回报。我们认为，这是自徐工集团混改、工程机械板块整体上市、完成首次股权激励等一系列国企改革举措后，为改革持续深化而注入的后劲之举。在公司持续贯彻高质量发展理念的同时，将“提高股东回报”的战略地位进一步拉高，市场化发展有望更进一步。在当前行业周期筑底阶段，公司业务结构完善均衡，新兴产业和国际市场拓展增添成长动力，国企改革加强成本控制以期提高盈利能力，随着资本市场的地位和形象的持续提升，低估值的徐工机械具备较好的投资价值。 高质量发展的重心不仅在规模，也在于控风险和高盈利：公司已经构建了工程机械、矿山机械、农业机械、环卫机械、应急救援装备和现代服务业的“5+1”现代化产业体系，抓好“国际化、后市场、新能源”三大增量，16个主机品种市占率居全国第一，2023年上半年海外销售保持高增，全球竞争力增强。除了通过把握市场趋势、坚持创新以维持市场领先地位，保持可持续增长外，在行业周期下行阶段：①公司充分重视风险控制：整体逾期坏账风险处于可控状态，通过全面落实人单合一、合同穿透性管理、强化资产抵押等贷后管理措施加强风险控制，提升销售质量；②盈利能力稳步提升：2023年前三季度，公司毛、净利率22.9%、6.71%，相比2022年分别提高2.69pct、2.13pct，国改激发体制机制活力，未来降本提效成果有望进一步兑现。 重视股东回报，提升资本市场形象：公司拥有毋庸置疑的行业地位，也应拥有与之相匹配的资本市场地位。治理层面，持续完善“三会一层”管理监督体系，董事会吸纳投资者股东，监事会中也设立股东监视，比例均超过一半。信披层面，常态化业绩说明会，加强投资者互动频次，增加投资者直面高管的机会，也是赢得广大投资者信任的有效手段。股东回报层面，2022年以来公司2次现金分红合计44.89亿元，分红率45%；2023年以来实施一次回购（8.52亿元），一次大股东增持（5.4亿元）彰显发展信心。未来，根据公司《2023年限制性股票激励计划》，2023-2025年公司分红比例不低于30%，同时公司也将实施开展回购、资产整合等举措，继续加强回报广大股东。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的收入分别为942.4、1027.9、1145.7亿元，增速分别为0.4%、9.1%、11.5%，净利润分别为57.3、74.6、94.7亿元，增速分别为33.1%、30.1%、27.0%。徐工机械作为国企改革典型标的，利润弹性有望稳健释放，估值水平相对较低，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为7.24元，相当于2024年11.5X的动态市盈率。 风险提示：全球宏观经济波动风险，贸易摩擦加剧风险，海外拓展不及预期，市场竞争加剧风险。

     徐工机械(000425) 事件：2024年2月6日，公司发布公告。为践行“以投资者为本”发展理念，公司将推动实施“质量回报双提升”行动方案，以高质量的业绩回报广大投资者，切实增强投资者的获得感。 投资要点 工程机械排头兵，攀登全球产业珠峰 公司坚守主业，变革赋能，攀登全球产业珠峰。徐工是有80多年悠久历史的工程机械国企，产品竞争力领先，16个主机产品市场占有率位居全国第一，带领中国工程机械稳居全球第一阵营。公司坚持创新引领，创造了“全球第一吊”“神州第一挖”等100多项国产首台套重大装备、入选工信部《2023年5G工厂名录》等。公司将继续坚持创新引领，进一步深化全球协同创新体系变革。 夯实治理基础，充分尊重和维护投资者利益 公司致力于夯实治理基础，提升规范运作水平，董事会中外部董事占多数，投资者股东进入董事会，投资者拥有3名董事会观察员席位；公司监事会7名监事中股东监事4人，其中投资者监事3人。此外，公司连续6年获信息披露考核最高等级A等公司治理荣誉。公司将一如既往持续加强和投资者沟通交流工作，充分尊重和维护广大投资者利益，打造健康、透明的投资者关系。 重视股东回报，打造与投资者“命运共同体 2022年至今公司实施两次现金分红，共计44.89亿元，占同期归母净利润的45%。2023年至今公司实施1次回购，回购金额8.52亿元，公司大股东实施1次增持，增持金额5.40亿元。根据公司《2023年限制性股票激励计划》，限制性股票解锁条件是2023、2024、2025年度分红比例不低于当年实现的可供分配利润的30%。公司将在不断提高现金分红能力的同时，在适当时机开展回购、资产整合等多项举措，回馈广大股东。 工程机械：CME预估1月挖机销量同比+7%，行业回暖 CME预估2024年1月挖掘机（含出口）销量11200台左右，同比增长7%，其中国内市场预估销量5700台，同比增长65%左右，国内市场连续2个月实现正增长。国内工程机械销量基数已较低，2023年挖机国内销量9万台，而根据国内挖机八年保有量170万台，测算年均更新需求中枢在15万台左右，2024年工程机械行业有望回暖。 盈利预测与投资评级：公司是国内工程机械排头兵，看好国内周期回暖及全球化下业绩高质量增长，我们维持公司2023-2025归母净利润预测58/75/100亿元，当前市值对应PE为12/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、汇率波动风险。