藏格矿业(000408) 投资要点 氯化钾供给偏紧需求有增量，未来氯化钾价格有望稳中有升，老挝钾盐项目建设未来将贡献增量。供给端：全球钾肥产量下滑；据USGS，全球钾肥产量从2021年的4630万吨，下降至2022年的4090万吨，再下降至2023年的3900万吨。需求端：2022年全球钾肥消费量4181.20万吨，中国钾肥消费量达1025.5万吨，全球第一。供紧需增情况下，氯化钾价格有望稳中有升。公司拥有察尔汗盐湖采矿权面积724.35平方公里。氯化钾产量近年维持在100万吨以上，另外与老挝政府签订钾盐矿勘探协议，特许经营矿区面积达400平方公里，预测钾资源储量达6亿吨以上，一期规划氯化钾产能200万吨。 锂行业供需双扩，盐湖自有矿企业具有明显成本优势，公司参股麻米措盐湖一期项目2024年底有望建成投产。盐湖提锂具有显著成本优势，我们认为碳酸锂价格有望维持在盐湖现金生产成本以上。据SMM，碳酸锂供需双增，但2024-2026年全球锂资源预计处于过剩状态。2024年一季度Finniss锂项目停止采矿。Greenbushes锂精矿产量预期下调10万吨。Mt Cattlin矿山产量目标下降。我们认为，虽然年初数据显示24-26年全球锂资源过剩，但锂价维持低位带来的高成本矿山减产甚至停产对供给存在缩量影响，有望缓解锂资源过剩压力。公司间接持有麻米措矿业24%股权，预计2024年底投产，规划碳酸锂首期产能5万吨/年。预计公司到2026年碳酸锂产量有望超6万吨，从权益产量上看公司到2026年碳酸锂权益产量有望超2.2万吨。 铜价向上突破，公司参股巨龙铜业二期计划进行时。回看历史铜价呈现明显周期性，且价格中枢有走高趋势。我们认为目前铜价正处于向上突破阶段，具有铜资源的公司有望受益。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，享有该股权比例的投资收益，西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目预计2025年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨。根据巨龙规划节奏，我们预计巨龙铜业2024-2026年分别生产矿产铜16.6/16.6/23.3万吨。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为36.98/36.19/48.75亿元，归母净利润30.20/33.11/44.13亿元，对应PE分别为16.50/15.05/11.29倍。我们选取了三家具有相似业务的可比公司，对比后显著可看到拥有铜矿的可比公司估值较高，我们认为藏格参股巨龙铜业，铜板块投资收益有望快速增长，未来有望享有一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司麻米措盐湖和老挝项目建设不及预期；钾、锂、铜等产品价格下跌超预期；公司麻米措盐湖和老挝项目成本超预期。

     藏格矿业(000408) 核心观点 主营产品价格回落，2023年业绩下滑。公司2023年实现营业收入52.26亿元，同比-36.22%；归母净利润34.20亿元，同比-39.52%；扣非后归母净利润35.75亿元，同比-37.25%。其中，Q4实现营业收入10.37亿元，同比-58.23%，环比-25.58%；归母净利润4.51亿元，同比-69.69%，环比-52.11%；扣非后归母净利润6.26亿元，同比-58.97%，环比-34.05%。2023年公司氯化钾平均售价（含税）2709.64元/吨，同比-28.6%。碳酸锂平均售价（含税）21.69万元/吨，同比-52.46%。 产销量：公司2023年生产氯化钾109.42万吨，完成生产计划的109.42%；销售129.34万吨，完成销售计划的107.78%。公司2023年生产碳酸锂12062.5吨，完成生产计划的100.52%；销售10314.5吨，完成销售计划的85.95%。2024年公司计划生产氯化钾100万吨，销售104.2万吨；计划生产并销售电池级碳酸锂1.05万吨。 麻米错盐湖首期5万吨碳酸锂项目，预计24年投产。公司目前有氯化钾产能200万吨/年，电池级碳酸锂产能1万吨/年，为国内第二大氯化钾生产商及领先的锂盐生产商。麻米错盐湖首期5万吨碳酸锂项目预计2024年底前建成投产，待条件成熟后再投资兴建二期项目(2025-2027年)增加到年产10万吨。老挝巴俄矿区年产100万吨氯化钾项目、老挝塞塔尼矿区的野外勘探、大浪滩黑北钾盐矿深层矿详查、碱石山钾盐矿详查勘探、小梁山-大风山地区可研报告编写等有序推进，公司锂盐及钾盐业务具备高成长性。 巨龙铜矿二期改扩建预计2025年底投产，投资收益再创新高。公司持有巨龙铜业30.78%股份，2023年实现投资收益约12.96亿元，续刷新高。2024年2月22日，巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计2025年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。 投资建议：公司是国内第二大钾肥生产商及领先的碳酸锂生产企业，西藏麻米错盐湖及老挝钾盐矿项目有序推进，参股巨龙铜业铜精矿产能持续扩大，公司具备高成长性。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为36.59/72.81/119.38亿元，归母净利润分别为27.70/52.66/80.48亿元，对应EPS分别为1.75/3.33/5.09。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：铜铅锌等金属价格大幅下跌，项目建设进度及产量不及预期。

     藏格矿业(000408) 事件 藏格矿业发布2023年度报告：公司2023年实现营业收入52.26亿元，同比减少36.22%；归母净利润34.20亿元，同比减少39.52%；扣除非经常性损益后的归母净利润35.75亿元，同比减少37.25%。 投资要点 钾锂产销良好，售价略有下滑 （1）氯化钾：2023年公司产销分别为109.42、129.34万吨，实现氯化钾营业收入32.15亿元，同比下降16.16%；毛利率56.20%，同比下降14.73%。氯化钾平均售价（含税）2709.64元/吨，同比下降28.60%；平均销售成本1088.83元/吨，同比增长7.58%。 （2）碳酸锂：2023年公司产销分别为1.21、1.03万吨，实现碳酸锂营业收入19.80亿元，同比下降54.20%；毛利率80.51%，同比下降11.69%。碳酸锂平均售价（含税）21.69万元/吨，同比下降52.46%；平均销售成本3.74万元/吨，同比增长18.76%。 巨龙铜矿将扩产，铜板块投资收益增长潜力大 2023年巨龙铜矿矿产铜15.4万吨，实现营收102.35亿元，净利润42.11亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，报告期内公司取得投资收益12.96亿元，占公司归母净利润的37.90%，投资收益同比增加5.71亿元，增幅78.81%。 巨龙铜业持续扩大铜精矿产能，2024年2月22日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计2025年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。 麻米错盐湖建设在即，老挝钾盐项目同步推进 2023年7月24日，麻米错项目收到了西藏自治区生态环境厅《关于西藏自治区改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿开采项目环境影响报告书的批复》。麻米错项目采矿证前置手续共10项，目前已完成9项手续的批复工作，剩余1项手续（项目立项申请书）正在推进办理中。 老挝万象市巴俄县项目，已完成钾盐矿区全部199.28平方公里的野外勘探工作，《勘探报告》编制工作已完成并已正式提交至老挝政府开展评审工作，同时《可行性研究报告》正在编制过程中。 老挝万象市塞塔尼县，钾盐矿项目勘探区面积198.97平方公里，目前野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。 盈利预测 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为39.49、46.90、60.50亿元，归母净利润分别为28.78、33.64、43.75亿元，当前股价对应PE分别为16.3、13.9、10.7倍。 由于2023年碳酸锂价格下跌幅度较大，同时氯化钾价格也有所下滑，因此公司的营业收入和归母净利润同比减少。但是考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错盐湖未来放量可期；老挝的钾盐项目进展顺利；巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价在2024年开启上涨。预计公司远期业绩将继续增长，因此维持“买入”投资评级。 风险提示 1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动等。

     藏格矿业(000408) 投资要点 2023年公司实现归母净利润34.2亿元，同比下降39.52%，业绩基本符合预期。2023年公司营收52.26亿元，同比下降36.22%；归母净利润34.2亿元，同比下降39.52%；扣非净利润35.75亿元，同比下降37.25%；23年毛利率为65.25%，同比下降16.75pct。 锂：Q4销量略低于预期，成本环比下降，西藏麻米错盐湖即将开工。23年公司碳酸锂产量1.21万吨，同增14.5%，销量1.03万吨，同减3.7%，低于23年1.2万吨的产销计划；其中Q4产量3840吨，环增3.4%，销量2554吨，环减12%，由于下游需求较弱，销量略不及预期。价格成本方面，23年含税均价21.7万元，同减52%，平均销售成本3.74万元，同增19%；Q4含税均价12.8万元，环减42%，平均销售成本3.3万元，环减4.3%，含两费成本在4万元左右。24年公司计划生产电碳1.05万吨，销售1.05万吨，销量同比微增；麻米错盐湖首期5万吨LCE项目预计今年4-5月开工，25年底前有望全面投产。 钾：Q4均价环增20%+，24年计划销量同减19%。23年公司氯化钾产量109万吨，同减16%，销量129万吨，同增17%，其中Q4产量32.8万吨，环增39%，销量29.7万吨，环减27%。价格成本方面，23年含税均价2710元，同减29%，平均成本1089元，同增8%；Q4含税均价2674元，环增22%，平均成本1267元，环增18%。24年公司计划生产氯化钾100万吨，销售104.2万吨，同减19%；老挝钾盐矿预期26年底建成100万吨产能。 铜：Q4实现投资收益2.8亿，24年单吨净利有望进一步提升。23年巨龙铜矿矿产铜15.4万吨，单吨净利约2.7万元，实现营收102亿元，净利润42亿元，公司持有30.8%股权，23年取得投资收益13亿元，同增79%，其中Q4投资收益2.8亿元；我们预计24年产量达到16万吨+，成本稳定，单吨净利有望进一步提升。24年2月巨龙二期改扩建项目获批，预计25年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，成为国内采选规模最大的单体铜矿山。 23年度现金分红合计约25亿，维持高股息率。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），本次现金分红总额为12.6亿元；根据23年半年度利润分配方案，公司已实际派发现金红利12.6亿元，因此公司23年现金分红合计约25亿元，占23年归母净利润的73%。 盈利预测与投资评级：考虑锂价下跌，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润26.9/30.7/40.5亿元（原预期24-25年为30/36亿元），同比-21%/+14%/+32%，对应24-26年17x/15x/11xPE，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

     藏格矿业(000408) 公司发布2023年度报告 公司2023年实现营业收入52.26亿元，同比-36.22%；实现归母净利润34.20亿元，同比-39.52%；实现扣非归母净利润35.75亿元，同比-37.25%。其中2023年Q4营业收入10.37亿元，同比-58.23%、环比-25.58%；实现归母净利润4.51亿元，同比-69.69%、环比-52.11%%；实现扣非归母净利润6.26亿元，同比-58.98%、环比-34.08%。 碳酸锂跌价影响利润，巨龙铜业投资收益可观 氯化钾：（1）产销方面，2023年，公司氯化钾产量109.42万吨，同比-16.3%，产能利用率54.71%，销量129.34万吨，同比+17.4%。其中，2023Q4氯化钾产量32.79万吨，环比+38.9%；销量29.73万吨，环比-26.8%。（2）售价成本方面，2023年氯化钾含税均价2709.64元/吨（同比-28.6%），平均成本1088.83元/吨（同比+7.58%），平均毛利1309.08元/吨。2023年Q4氯化钾含税均价2674.5元/吨，平均成本1266.9元/吨，平均毛利1100.0元/吨（环比+374.5元/吨）。（3）截至2023年Q4，公司氯化钾库存升至7.7万吨。（4）2024年公司计划生产氯化钾100万吨，销售104.2万吨。 碳酸锂：（1）产销方面，2023年，公司实现碳酸锂产量12062.5吨，同比+14.5%，产能利用率120%，销量10314.5吨，同比-3.7%。其中，2023年Q4碳酸锂产量3840.5吨，环比+3.4%，销量2554吨，环比-11.8%。（2）售价成本方面，2023133365999年公司碳酸锂含税平均售价21.69万元/吨（同比-52.46%），平均销售成本3.74万元/吨（同比+18.76%），平均毛利15.46万元/吨。2023年Q4，碳酸锂含税平均售价12.83万元/吨，平均销售成本3.3万元/吨，平均毛利8.1万元/吨（环比-8.3万元/吨）。（3）截至2023年Q4，公司碳酸锂库存升至2253吨。（4）2024年公司计划生产电池级碳酸锂10500吨，销售10500吨。 铜矿：公司持有巨龙铜业30.78%股份，2023年公司实现投资收益约12.96亿元，同比+78.81%。其中Q4确认投资收益2.78亿元。2023年巨龙铜矿矿产铜15.4万吨。巨龙铜矿持续扩大铜精矿产能，2024年2月22日，巨龙二期改扩建工程项目获有关部门核准，项目预计2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。 麻米错项目建设进行时，老挝钾盐矿持续推进 麻米错项目：2023年7月，麻米错项目收到了西藏自治区生态环境厅《关于西藏自治区改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿开采项目环境影响报告书的批复》。麻米错项目采矿证前置手续共10项，截至年报发布，已完成9项手续的批复工作，剩余1项手续正在推进办理中。2024年，公司计划持续推进麻米错盐湖首期5万吨碳酸锂项目，加快建设、尽早投产。 老挝钾盐矿项目：截至年报发布，公司已完成巴俄矿区199.28平方公里的野外勘探工作，《勘探报告》正式提交老挝政府开展评审，《可行性研究报告》正在编制过程中；赛塔尼矿区勘探区面积198.97平方公里，目前野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。2024年，公司计划推进巴俄矿区报审可行性研究、启动环境与社会影响评价、与老挝政府展开特许经营权协议谈判、开展项目建设的准备工作；并继续完成老挝塞塔尼矿区的野外勘探，立足现有的勘探工作基础，跟进落实勘探建设，可研及环评报告的编制及评审，采矿权证的获取等相关工作。 积极分红回馈股东，继续维持高股息率 2023年半年度，公司现金分红总额12.56亿。2023年终，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），现金分红总额12.56亿，据此计算，2023年公司合计将现金分红25.13亿。 投资建议： 铜价在供给硬约束下易涨难跌，巨龙铜业产能扩张进行时，投资收益增长空间可观。锂价步入底部区间，公司锂盐具备低成本优势，麻米措盐湖首期5万吨建设工作持续推进。公司高分红凸显投资价值。预计2024-2026年营业收入分别为40.65、41.08、52.30亿元，预计净利润30.42、34.41、46.75亿元，对应EPS分别为1.93、2.18、2.96元/股，目前股价对应PE为15.9、14.1、10.4倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价33.15元/股。 风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期

     藏格矿业(000408) 业绩：2024年3月20日，公司发布2023年年报。2023公司实现营收52.3亿元，同比-36.2%，归母净利34.2亿元，同比-39.5%，扣非归母净利35.8亿元，同比-37.3%。单季度看，23Q4实现营收10.4亿元，同比-58.2%，环比-25.6%，归母净利4.5亿元，同比-69.7%，环比-52.1%，扣非归母净利6.3亿元，同比-59.0%，环比-34.1%。扣非利润符合我们预期，预期差主要来自23Q4补缴各项税费和滞纳金约1.9亿元。 锂：Q4出货小幅不及预期，全年成本虽有提升但仍具优势。2023年贡献业绩约13.0亿元，单吨净利12.6万元。1）量：2023年产销目标均1.2万吨，2023年实际产销1.21/1.03万吨。23Q4产销3840/2554吨，环比+3.4%/-11.8%，由于Q4下游需求较弱，销量略微不及预期；2）库存：截至23年底库存2253吨，维持低位；3）价：2023 年不含税均价19.2万元，23Q4不含税售价降至11.4万元/吨，单Q4折扣系数约96%； 4）本：23Q1-Q3单吨生产成本3.9万元，23Q4环比小幅下降，2023年全年单吨生产成本3.7万元，同比+0.6万元，主要原因一是2023年补充损耗的吸附剂，二是技改项目完成后转固，折旧同比增加。成本虽有提升，但相对于矿石提锂，成本优势仍然显著。 钾：Q4售价回升，超额完成全年产销目标。2023年贡献业绩约9.8亿，单吨净利760元。1）量：2023年产销109/129万吨，超额完成产销目标（100/120万吨）。23Q4氯化钾产销32.8/29.7万吨，环比+39.4%和-26.8%；2）价：2023年不含税单吨售价2486元，同比-28.6%，Q4不含税单吨售价2453元，环比+36.5%，主要由于冬储需求拉动钾肥市场价格反弹；3）本：2023年单吨生产成本1089元，同比+7.6%，较为稳定 铜：巨龙投资收益亮眼，二、三期扩产项目带来板块弹性。2023年巨龙铜矿矿产铜产量15.4万吨，钼精矿产量0.5万吨，净利润42.1亿元，单吨净利约2.7万元，公司持有巨龙铜矿30.78%权益，23年巨龙贡献投资收益13.0亿元，其中23Q4贡献投资收益2.8亿元。公司参股巨龙铜业30.78%股权，23年获得投资收益13.3亿元。24年2月，巨龙二期扩产项目获批，计划25年底建成，达产后巨龙年产矿产铜将增至30-35万吨、钼精矿增至1.3万吨，三期项目规划矿产铜产能25万吨，投产后巨龙产能合计60万吨铜板块利润贡献及弹性可期。 营业外支出：Q4补缴税费+滞纳金约1.88亿元。23Q4营业外支出1.95亿，同比+1.61亿，环比+1.95亿，主要由于补缴2004-2014年的所得税、增值税等各项税费0.56亿元，同时缴纳滞纳金1.32亿元，合计1.88亿元。 分红：重视股东回报，维持高分红。2022年分红45.1亿元，占当期归母净利的79.7%，2023年两次分红合计25.1亿元，占当期归母净利的73.4%，分红超预期。截至2023年底，公司资产负债率仅7.4%，未来资本开支较小，高分红政策有望延续。 产销指引：2024年氯化钾产销100/104.2万吨，碳酸锂产销均1.05万吨。 投资建议：公司盐湖提锂具备成本优势，钾锂铜三大板块扩产项目同步推进，我们预计公司2024-2026年归母净利24.2、30.2和44.3亿元，对应3月20日收盘价的PE为20、16和11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，国内外扩产项目进度不及预期。

     藏格矿业(000408) 事件：24年3月1日，公司发布“质量回报双提升”行动方案。公司自2002年成立，聚焦矿产主业，资源布局逐步拓展至钾、铜、锂三大板块，19-22年业绩高速增长。公司重视股东回报，近两年坚持高分红政策。随着三大业务扩产项目同步推进，公司业绩弹性可期，高分红政策有望延续。 锂：盐湖提锂成本优势突出，麻米措项目放量在即。1）察尔汗：公司依托青海察尔汗盐湖，建有1万吨电碳产能，23Q1-Q3电碳产销8222吨、7761吨，同比变动+1.8%、-10.8%，公司计划23年电碳产销1.2万吨。成本方面，凭借公司自主研发的超低浓度卤水提锂工艺，公司成本优势突出，23Q1-Q3平均生产成本3.9万元/吨，位于全球锂行业成本曲线左侧；2）麻米措：规划10万吨碳酸锂产能，一期5万吨项目计划24年年底投产。公司通过藏青基金持有麻米措盐湖24%权益，根据签署的战略协议，一期项目投产后，公司持有麻米措项目的权益将增至51%及以上；3）结则茶卡和龙木措：23年11月，藏青基金子基金拟收购国能矿业34%股权，国能矿业拥有结则茶卡、龙木措两处盐湖，23年7月结则茶卡盐湖3万吨氢氧化锂项目通过环评，23年12月龙木措盐湖7万吨碳酸锂项目通过专家评审。 钾：国内第二大钾肥龙头，出海布局钾盐资源。1）察尔汗：国内第二大钾肥生产企业，在产产能200万吨/年，23Q1-Q3氯化钾产销76.6万吨、99.6万吨，同比变动-5.3%、+60.8%，23年产量目标100万吨，销售目标120万吨。2）老挝：国内钾肥对外依赖度高，2023年公司相应国家号召，在老挝万象地区两处钾盐矿，一期规划产能200万吨/年，投产后总产能翻倍。 铜：参股巨龙铜业，二、三期项目投产后矿产铜权益产能由4.6万吨提升至18.5万吨。巨龙一期21年底投产，23年巨龙铜矿矿产铜产量15.4万吨，钼精矿产量0.5万吨，净利润43.2亿元，矿产铜单吨净利高达2.8万元。公司参股巨龙铜业30.78%股权，23年获得投资收益13.3亿元。24年2月，巨龙二期扩产项目获批，计划25年底建成，达产后巨龙年产矿产铜将增至30-35万吨、钼精矿增至1.3万吨。三期项目规划矿产铜产能25万吨，投产后巨龙产能合计60万吨，公司权益产能大幅提升至18.5万吨，铜板块投资收益可期。 分红：重视投资者回报，高分红政策有望延续。22年、23H1公司派发现金股利45.1亿元、12.6亿元，占当期归母净利的79.7%、42.3%；根据公司23年底发布的分红政策，未来三年现金分红比例不低于可分配利润的30%，截至23Q3末，公司资产负债率7.4%，高分红政策有望延续。 投资建议：盐湖提锂成本优势突出，钾锂铜三大板块扩产项目同步推进，我们预计公司2023-2025年归母净利36.4、24.6和30.5亿元，对应3月1日收盘价的PE为13、19和15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

     藏格矿业(000408) 事件：公司发布公告，制定了“质量回报双提升”行动方案 基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，公司制定了“质量回报双提升”行动方案，具体举措包括（1）聚焦主业发展，加快资源布局与开发，致力打造多元化矿产资源的矿业集团；（2）创新引领发展，增强核心竞争力；（3）以高质量发展为目标，强化内部规范管理；（4）信息披露透明，加强与投资者沟通交流；（5）践行以投资者为本的理念，注重股东回报。 致力打造多元化矿产资源矿业集团，迈向高质量发展 深耕盐湖资源综合开发利用，钾锂双轮驱动。公司经过多年发展，已成长为国内第二大氯化钾生产企业，全球盐湖提锂技术工艺领先企业，同时，公司利用自身优势，积极推进国内外钾锂矿产资源的挖掘、储备与开发。钾盐方面，公司青海察尔汗盐湖年产氯化钾产量保持在100万吨以上。公司与老挝政府签订钾盐矿勘探协议，已完成巴俄矿区199.28平方公里的野外勘探工作，《勘探报告》正式提交老挝政府开展评审，《可行性研究报告》正在编制过程中；塞塔尼矿区198.97平方公里的野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。锂盐方面，公司现有1万吨碳酸锂生产线，公司通过参与藏青基金间接持有麻米措矿业公司24%股权，麻米错盐湖建设准备进行中，共规划碳酸锂产能10万吨，一期工程建设5万吨，已于2023年7月取得环评批复。公司投资认购藏青基金47.08%份额，藏青基金收购国能矿业34%股权，投资开发结则茶卡盐湖矿区和龙木错盐湖矿区，两个项目各项报告编制及评审工作持续推进中。 参股巨龙铜业（持有30.78%股份），延伸布局优质铜矿资源。据公司公告，2024年2月22日，巨龙铜业收到西藏自治区发改委批复，获准在现有15万吨/日采选工程项目基础上，通过改扩建新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模。巨龙铜矿二期预计2025年底建成投产，达产后将成为中国采选规模最大、21世纪以来投产的全球采选规模最大的单体铜矿山；巨龙铜业矿产铜年产量将从2023年的15.4万吨提高至约30-35万吨，矿产钼年产量将从2023年的0.5万吨提高至约1.3万吨。 积极现金分红，重视股东回报 积极发放现金分红，凸显对股东回报的重视。过去近三年公司累计现金分红57.64亿元，公司2022年派发现金股利45.1亿元，股利支付率达79.7%。为落实国家关于鼓励上市公司现金分红政策，公司结合自身发展情况与投资者回报需求，2023年半年度向全体股东合计派发现金股利12.6亿元，股利支付率达42.3%。 投资建议： 公司巨龙铜业产能扩建进行时，投资收益可观；钾锂双轮驱动，未来仍具资源增量；公司积极现金分红，凸显长期投资价值。预计2023-2025年营业收入分别为51.12、43.56、49.72亿元，预计净利润37.07、30.59、34.89亿元，对应EPS分别为2.35、1.94、2.21元/股，目前股价对应PE为12.5、15.2、13.3倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价33.15元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进度不及预期