美的集团(000333) 事件： 美的集团拟通过子公司以约7.6亿欧元对价（约58.8亿人民币）100%收购瑞士ArboniaAG旗下的气候（climate）业务；标的资产2023财年营业收入5.77亿瑞士法郎；若剔除搬迁等一次性因素影响，EBITDA率约为9.5%。 交易定价适中，标的为欧洲HVAC细分龙头 剔除一次性因素，交易定价对应2023财年EV/EBITDA约为14x，当前海外暖通龙头静态企业倍数多在14-20x，美的集团当前约13x，另考虑ArboniaAG整体净负债水平较高，定价相对合理。标的主营HVAC，产品包括家/商用通风设备、风机盘管、热泵、蓄电池、地暖及散热器，同时提供建筑系统解决方案，业务覆盖全欧。旗下拥有Arbonia、Brugman、Cicsa等11个品牌，在德国/捷克/意大利/比利时/俄罗斯/波兰及塞尔维亚拥有8处产能，5个研发中心及全职员工3000余人。2023年Arboniaclimate位居欧洲散热器第二、风机盘管首位（份额15%-20%），产品覆盖面广，方案能力突出。 财务影响有限，远期完善海外楼宇业务版图 标的业务2018-2022财年收入/EBITDA复合增速分别+9.6%/+3.2%。2023年受热泵补贴退出及散热器产能搬迁影响，收入双位数下滑；若剔除一次性因素，2023年EBITDA率约9.5%，同比提升约0.4pct。分部2026年收入目标较23年CAGR约为12%。2023年标的资产收入/利润体量占美的集团仅1%左右，短期财务影响十分有限。2016年，美的收购意大利水机公司Clivet80%股权，公司以冷水机及热泵起家，后拓展至氟系统，强于商用大型机。Arbonia climate在HVAC特定领域表现突出，产品额外涉及蓄电池等；渠道/产能资源注入及与Clivet的协同，中长期带动美的欧洲暖通份额提升。 楼宇再落一子，B端与C端并进开启新周期 交易有望于年内完成，暂不考虑收购落地的报表影响，预计公司2024及2025年归属净利润分别为381及423亿元，对应当前股价PE分别为12.8及11.5倍，暂不考虑港股摊薄，给予2024年15倍PE，目标价82.10元/股。美的年初至今内销表现较好，外销反馈积极；楼宇海外布局再进一步，B端转型C端升级并进，报表质量优异，确定性较高，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨；国内外需求不及预期；空调大幅累库。

     美的集团(000333) 事件：2024年3月27日，美的集团发布2023年年报。2023年公司实现总营收3737.10亿元（同比+8.10%），归母净利润337.20亿元（同比+14.10%）。单季度来看，2023Q4公司总营收813.30亿元（同比+10.00%），归母净利润60.02亿元（同比+18.08%）。公司发布2023年度利润分配预案及2024年持股计划草案。 2023H2新能源及工业技术收入高增，全年双高端品牌快速增长。1）分业务：我们计算，2023H2公司新能源及工业技术/机器人与自动化/智能建筑科技收入分别为143/159/111亿元，分别同比+51/3/5%，其中新能源及工业技术取得高速增长；2）分产品：我们计算，2023H2公司暖通空调/消费电器收入分别为691.0/665.6亿元。分别同比+2.5/12.9%；3）分地区：我们计算，2023H2公司国内/国外收入分别为1046.8/703.7亿元，分别同比+8.5/8.6%，我们认为外销或将受益于低基数下出口恢复性增长、国际形势影响海外加速备货，以旧换新政策拉动内销，国内外有望保持较快增速；4）分渠道：2023A公司线上/线下收入分别为773.3/2947.1亿元，分别同比+13.7/6.8%，线上客户生态体系建设强化，销售取得双位数增长，线上线下加速融合，相互赋能。 2023Q4盈利能力稳健，费用端投入增加利好长期增长。1）毛利率：2023Q4公司毛利率28.82%，同比+2.25pct，或系产品结构优化，原材料价格、海运、汇率等因素利好；2）净利率：2023Q4公司净利率6.74%，同比-0.22%，同比微降，系费用端投入有所提升；3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.72/5.09/5.62/-1.97%，分别同比+1.55/+0.30/+0.61/-0.24pct，销售研发等费用投入利好长期。 稳定高分红回馈股东，激励计划绑定核心利益。1）2023年度利润分配预案：公司拟以69.20亿股为基数，向全体股东每10股派发现金30元（含税），合计现金分红总额约207.61亿元，分红比例61.57%，稳定的高水平分红彰显盈利实力，不断增强投资者信心。2）2024年激励计划：公司发布2024年持股计划（草案），拟对核心管理和技术人员604人进行激励，计提专项基金12.86亿元，业绩考核指标为2024-2027年公司加权平均净资产收益率分别不低于18/18/17/16.5%，深度绑定核心员工利益，助力公司长期稳定发展。 B+C端双轮驱动，全球化布局积极拓展。1）ToC：COLMO&TOSHIBA双高端品牌战略助力产品升级，2023年零售收入同比超20%。2）ToB：a）新能源及工业技术：根据产业在线数据，2023年公司家用空调压缩机全球市场销量占比提至45%，首个海外自建的空调压缩机基地（印度生产基地）实现量产；车规级热管理、电驱动系统、底盘执行系统三大产品线年 守正出奇宁静致远 出货量75万台，同比+400%。b）机器人与自动化：推出新款KR CYBERTECH、KR QUANTEC等系列机器人，完成首个自主研发的视觉产品2D visionlite，库卡智能制造科技园二期全面投产，产能布局持续完善；c）智能建筑科技：据《中央空调市场》及艾肯网数据，2023年公司国内中央空调市场销售规模、离心机产品国内市场销售份额均居行业首位。 投资建议：行业端，铜价持续上行、红海事件外部冲击催化渠道提前备货，国内新一轮“以旧换新”刺激更新需求，白电行业有望增长。公司端，美的集团深耕家电行业数十载，龙头高议价能力或可通过提升终端零售价转化成本压力，充分享受行业红利，叠加B端业务点燃第二成长引擎，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为380.01/431.23/477.96亿元，对应EPS分别为5.45/6.19/6.86元，当前股价对应PE为11.78/10.38/9.36倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外业务拓展风险、新业务拓展不及预期等。

     美的集团(000333) 投资要点： 美的集团发布2023年年度报告。公司2023年营业总收入3737亿元，同比增长8.10%，实现归母净利润337亿元，同比增长14.10%。扣非归母净利润329亿元，同比增长15.26%。其中23Q4单季度收入及利润端均实现高速增长，实现营业总收入813.3亿元，同比+10%；实现归母净利润60.02亿元，同比增长18.08%。实现经营性现金流579亿元，同比增长67.07%。公司拟派发分红每股3元，分红率达到62%，对应3月29日股价，股息率为4.67%。 TOC事业部增长稳健，TOB事业部均实现双位数增长。暖通空调全年实现收入1611亿元，同比+6.95%；消费电器收入同样增长稳健，实现收入1347亿元，同比+7.51%。工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部收入增长迅速，全年收入分别为279亿元（同比+29.17%），259亿元（同比+13.60%），311亿元（同比+12.27%），TOB总收入占比提升至26%以上，成为美的业务持续增长的重要引擎。 2023年毛利率持续提升，净利率同比改善。全年毛利率同比+2.25pct至26.49%。其中国内/海外毛利率分别+1.32/+3.57pct至26.03%/27.16%。销售/管理/研发费用率分别同比+1.03/+0.26/+0.25pct至9.33%/3.61%/3.90%，全年净利率同比+0.47pct至9.02%。 家电龙头地位稳固，高端品牌战略深入推进。2023年，美的在中国区域全面推进落实“数一”战略，在家用空调等多个家电品类中，美的系产品在国内线上与线下市场份额继续位列行业第一。2023年，美的持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，2023年双高端品牌整体零售额同比增长超过20%。COLMO产品在高端市场占比提升显著，其中饮水产品占比超过57%，净水产品占比超过18%，空调柜机占比为16%。 全面深化全球化布局，OBM业务占比持续提升。美的通过战略收购和合资合作不断深化和拓展全球业务布局。海外OBM业务增长迅速，2023年OBM业务收入已达到海外智能家居业务收入40%以上，OBM产品在众多海外市场已展现出较强的竞争力。 投资建议。公司经营稳健，24年业绩保持双位数增长确定性较强，分红率及股息率较高，具备较高的配置价值。我们预计2024年实现归母净利润371亿元（此前为364亿元），给予2024年16xPE估值，对应目标价85.12元（原为69.6元，2022年16xPE，+22%），维持“优于大市”评级。风险提示。原材料价格波动，B端增速波动。

     美的集团(000333) 【投资要点】 公司2023年实现营业收入3,720.37亿元，YoY+8.18%；扣非归母净利润329.75亿元，同比+15.26%。 经营稳健，公司ToB业务加速成长。分品类来看，暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业实现营收1,611.11/1,246.92/372.58亿元，YoY+6.95%/7.51%/24.49%。分区域来看，2023年国内、海外收入分别同YoY+9.87%/5.79%。分渠道来看，2023年线上/线下收入分别YoY+13.7%/6.81%。“COLMO+东芝”双高端品牌战略，2023年双高端品牌整体零售额同比增长超过20%。 加速突破全球突破，强化自由品牌建设。自有品牌产品结构提升，产品效率改善，空调变频产品实现较快增长。北美地区变频窗机销售收入+YoY120%，变频移动空调销售收入+YoY140%，多门冰箱销售收入+YoY300%；EMEA地区，双门冰箱（300L以上）销售收入+YoY110%，洗衣机大容量滚筒产品销售收入+YoY60%。公司不断强化海外自有品牌建设，推动品牌、产品、服务并驾齐驱。 现金流充沛，合同负债持续提升。现金流方面，公司全年经营性现金流净流入579.03亿元，较上年同期多流入232.45亿元，YoY+67.07%，经营性现金流大幅提升；全年投资性现金流净流出312.20亿元，同比多流出177.10亿元。合同负债2023年度期末余额为417.65亿元，YoY+49.38%，后续业绩支撑性较强。 分红彰显信心，股权激励提升凝聚力。公司发布利润分配预案公告，拟向全体股东每10股派发现金30元，现金分红总额为207.61亿元，分红率达到61.57%。公司发布2024年持股计划（草案），激励对象共604人，包括高管及核心管理技术人员；资金来源为公司的持股计划专项基金，约占2023年归母净利3.81%；业绩考核目标为24-27年加权平均净资产收益率分别不低于18%、18%、17%、16.5%。 【投资建议】 公司经营稳健，确定性强，分红率提升，向全价值链运营提效和结构性增长升级。看好公司全球化战略布局，把握技术进步和结构升级机遇，穿越周期勇立潮头。我们调整公司2024/2025/2026年营业收入分别为3,996.25/4,294.10/4,582.27亿元，归母净利润分别为377.20/423.13/456.18亿元，EPS分别为5.41/6.07/6.55元，对应PE分别为11.93/10.64/9.87倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 政策变动风险。家电行业与房地产市场政策等密切相关，地产政策变动将对产品需求产生较大影响。

     美的集团(000333) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收3737.1亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润337.2亿元，同比增长14.1%；实现扣非净利润329.7亿元，同比增长15.3%。单季度来看，Q4公司实现营收813.3亿元，同比增长10％；实现归母净利润60亿元，同比增长18.1%；实现扣非后归母净利润61.3亿，同比增长35%。2023年公司分红率有所提升，现金分红207.6亿元，现金分红比例达到61.6%。 库卡营收业绩均创新高，暖通、家电稳健增长。分产品来看，公司暖通空调实现营收1611.1亿元，同比增长7%，收入实现增长；消费电器实现营收1346.9亿元，同比增长7.5%；机器人、自动化系统及其他制造业实现营收372.6亿元，同比增长24.5%，收入实现高速增长，2023年库卡集团的收入和盈利均创历史新高。分区域来看，内外销分别实现营收2211.3亿元/1509.1亿元，分别同比增长9.9%/5.8%。分渠道来看，线上线下分别实现营收773.3亿元/2947.1亿元，分别同比增长13.7%/6.8%。分销售模式来看，公司ToC业务双高端品牌COLMO&TOSHIBA零售收入同比增长20%以上，ToB业务中新能源及工业技术/机器人与自动化/智能建筑科技分别实现营收279亿元/311亿元/259亿元，分别同比增长29%/12%/14%. 毛利率提升明显，带动净利率稳中有升。公司2023年毛利率同比提升2.2pp至26.5%，其中暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业毛利率分别为25.6%/33%/23.7%，分别同比+2.7pp/+2.8pp/+2.8pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.3%/3.6%/-0.9%/3.9%，分别同比+1.0pp/+0.3pp/+0.1pp/+0.3pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升0.4pp至9.1%，盈利能力稳中有升。 全球化多业务布局，分红创新高。公司在全球拥有约200家子公司、33个研发中心和40个主要生产基地，业务遍及200个国家和地区。自2013年上市以来，公司连续10年实施现金分红，累计现金分红总额达1075亿元。2023年公司继续保持高分红姿态，分红总金额为208亿元，业绩分红率同比增长3.4%达到61.6%。 盈利预测与投资建议。公司是一家覆盖智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化及其他创新业务的领先的全球化科技集团，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，既可为消费者提供各类智能家居的产品与服务，也可为企业客户提供多元化的商业及工业解决方案。预计公司2024-2026年EPS分别为5.42元、6.03元、6.44元，维持“买入”评级。 风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

     美的集团(000333) 2023年C端稳固B端突破，盈利能力继续提升，维持“买入”评级2023年公司实现营业收入3720.4亿元(同比+8.2%，下同)，归母净利润337.2亿元(+14.1%)，扣非归母净利润329.7亿元(+15.3%)。单Q4看，公司实现营业收入809.3亿元(+10.0%)，归母净利润60亿元(+18.1%)，扣非归母净利润61.3亿元(+35.0%)。公司业绩整体符合预期，C端业务保持稳健增长、B端业务快速突破，国外业务毛利率提高下，盈利能力稳步提升。我们看好公司数字化变革下盈利能力稳步提升，上调2024-2025年盈利预测（原值为369.4/405.3亿元），并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润374.4/411.8/453.0亿元，对应EPS为5.37/5.91/6.50元，当前股价对应PE为12.0/10.9/9.9倍，维持“买入”评级。 家电主业份额稳固、稳健增长，B端业务加速拓展、打造第二增长曲线分产品看，2023年公司暖通空调业务实现营收1611亿（+6.95%），消费电器业务实现营收1347亿（+7.51%），机器人及自动化系统业务实现营收373亿（+24.49%），占比分别为43.3%/36.2%/10.0%，同比分别-0.5/-0.2/+2.3pcts。分事业群看，公司B端收入占比从2020年的18.5%提升至2023年的26%以上，其中新能源及工业技术事业群实现营收279亿（+29%），机器人与自动化事业群实现营收311亿（+12%），智能建筑科技事业群实现营收259亿（+14%）。库卡集团的收入和盈利均创历史新高，库卡中国的收入贡献由2020年的15%上升至2022年的22%以上。C端看，2023年公司在家用空调、电风扇、电磁炉、空气炸锅等8个品类中的国内份额均实现线上与线下渠道第一，我们看好公司持续高端突破叠加下沉发力，巩固家电龙头份额优势，助力家电主业实现稳健增长。 海外渠道毛利率提高显著拉动下，盈利能力继续提升 2023年毛利率26.5%(+2.2pct)，其中国外市场的毛利率同比+3.57pcts，或系公司全面推行数字化变革、强化海外本地化运营、坚持提升自有品牌产品结构，改善产品效率所致，看好海外业务的盈利能力保持提升。2023年公司期间费用率为16.0%(+1.6pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.0/+0.3/+0.3/+0.1pct。综合影响下净利率为9.1%(+0.4pct)。单季度看，2023Q4毛利率28.8%(+2.2pct)，期间费用率20.5%(+2.2pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.3/+0.6/-0.2pct，净利率为6.7%(-0.2pct)，归母净利率为7.4%(+0.5pct)，扣非净利率为7.6%(+1.4pct)，主系科陆电子并表及公允价值变动损失影响。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

     美的集团(000333) 事件：美的集团发布2023年年报，公司2023年实现收入3737.1亿元，YoY+8.1%，实现归母净利润337.2亿元，YoY+14.1%；经折算，Q4单季度实现收入813.3亿元，YoY+10.0%，实现归母净利润60.0亿元，YoY+18.1%。美的2023Q4收入、业绩保持较快增长，现金流表现亮眼。 2023Q4收入增速环比提升：美的2023Q4收入增速环比 833365999 Q3+2.7pct。分B端与C端来看，结合行业趋势，我们判断2023Q4公司C端收入增速因为外销拉动有所提升，B端业务维持较快增长。公司外销增速逐步提升（2023H1公司海外收入YoY+3.5%，前三季度海外收入YoY+4.7%，全年海外收入YoY+5.8%）。美的B端业务中，我们测算2023Q4楼宇科技/自动化机器人事业部收入增速环比Q3有所放缓，工业技术事业部因为并表科陆电子保持较快增长。展望后续，在前期外销订单高增速的带动下，我们认为公司海外业务收入有望维持较快增长。 Q4单季度美的归母净利率同比提升：美的Q4单季度归母净利率同比+0.5pct，主要因为少数股东损益减少较多。剔除少数股东损益影响，Q4美的净利润率为6.7%，同比-0.2pct。Q4美的非全资子公司亏损较多（如科陆电子Q4单季度归母净利润为-4.5亿元）。Q4公司毛利率、销售费用率同步提升，毛销差同比+0.7pct，我们认为主要因为海外自主品牌收入占比提升。Q4公司管理/研发费用率同比+0.3pct/+0.6pct，我们认为主要受科陆电子并表影响（科陆Q4管理/研发费用率为19.8%/9.5%，美的为5.1%/5.6%）。 经营质量较高，Q4经营活动现金流同比增加：公司2023Q4经营活动现金流量净额为131.2亿元，同比+79.3亿元。公司经营活动现金流保持提升态势。我们预计公司后续经营的驱动力较强，2023年末合同负债同比+138.1亿元，其他流动负债同比+134.5亿元。 分红率同比提升：公司2023年现金分红金额为207.6亿元，分红率为61.6%，相比2022年有所提升（2022年为58.2%）。 投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2024年~2026年EPS为5.40/5.89/6.36元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为75.60元，对应2024年14倍的动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动的风险。

     美的集团(000333) 事件：2023年公司实现营业收入3720.4亿元，同比+8.2%；归母净利润337.2亿元，同比+14.1%；扣非归母净利润329.7亿元，同比+15.3%。其中，23Q4公司实现营业收入809.3亿元，同比+10.0%；归母净利润60.0亿元，同比+18.1%；扣非归母净利润61.3亿元，同比+35.0%。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金30元（含税），合计现金分红总额为208亿元，约占2023年度归母净利润比率为61.57%。 家电龙头稳健增长，ToB业务延续高增。公司23年营收实现8%增长，进一步拆分：1）To C业务，消费电器收入1347亿元，同比+8%（其中H1/H2分别+3%/+12%），毛利率33.0%，同比+2.8pcts；暖通空调收入1611亿元，同比+7%（其中H1/H2分别+10%/+3%），毛利率25.6%，同比+2.7pcts。2）ToB业务，23年公司新能源及工业技术/机器人与自动化/智能建筑科技收入分别约279/311/259亿元，同比增长29%/12%/14%。 蓄水池扩容明显，利于提升业绩稳定性。截至23年末，公司其他流动负债/合同负债分别约713/418亿元，较22年同期分别+23%/+49%；2023年美的经营活动现金流突破579亿元，同比+67.1%。公司23年蓄水池同比明显扩容，且现金流表现优异，利于提升后续业绩稳定性。 成本效率优势凸显，盈利能力改善持续兑现。公司23Q4主营毛利率28.8%，同比+2.2pcts，受益于公司持续整合全球资源、推动技术创新并构建研发规模优势，毛利率延续同比大幅提升态势。费用端，公司23Q4销售/管理/研发/财务费用分别为11.8%/5.1%/5.6%/-2.0%，同比+1.6/+0.3/+0.6/-0.2pcts。最终，公司23Q4达成归母净利率7.4%，同比+0.5pct。 投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM优势并大力建设自有品牌销售网点；2）T0B业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计24-26年归母净利润374/411/450亿元，对应PE12.0x/11.0x/10.0x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

     美的集团(000333) 主要观点： 公司发布2023年业绩： 23Q4：收入813亿元（+10%），归母60亿元（+18%），扣非61亿元（+35%），利润提速。 23年：收入3737亿元（+8%），归母净利润337亿元（+14%），扣非330亿元（+15%）。 分红提升：公司拟每10股派现30元，对应分红率62%（上年58%）。 收入分析： ToC：预计智能家居事业群Q4同比+5%，23年同比+4%。 分地区：23年C端增长H1由内销拉动，H2由外销拉动（环比改善）。分业务：①我们预计家空23年整体同比+5%，内销同比约+10%快于外销，我们预期24年内销高基数下实现个位数增长；②我们预计23年冰洗同比约+10%内外增速相似，预期24年内销稳步增长外销更佳（订单向好）；③我们预计23年生活电器+10+%，内销好于外销。 ToB：我们预计Q42B业务合计同比+10%（含科陆并表拉动，环比Q3降速），23全年同比+17%。 分业务：①Q4楼宇同比-4%（环比Q3下行）；②Q4工业同比+48%（含科陆贡献，剔除后同比+25%）；③Q4机器人同比持平，海外增长好于国内，除楼宇收缩外，其余趋势同Q3。 利润拆分： 毛利率：公司Q4毛利率为28.8%，同比+2.3pct，提价&结构+成本红利+汇率拉升毛利率。 费用率：Q4期间费用率20.6%，同比+2.2pct，核心是销售费率略增+1.6pct。 净利率：Q4净利率为7.4%，同比+0.5pct，改善趋势与前三季度一致。 现金流： 现金流：Q4合同负债+其他流动负债处历史高值，同比+32%，Q4经营现金净额同比+153%，年末回款十分强劲，预示经营趋势正持续向上。 投资建议： 盈利预测：暂不考虑H股上市影响，预计24-26年收入分别为4059/4356/4682亿元，对应增速分别为8.6%/7.3%/7.5%，归母净利润分别为380/423/455亿元，增速分别为12.8%/11.1%/7.7%，对应PE分别12/11/10X，分红率提升下股息率达5.3%，维持“买入”评级。 风险提示

     美的集团(000333) 投资要点 公司发布23年业绩和股息分配方案： 1）23年收入3737亿元（+8.1%），归母337亿元（+14.1%），23Q4收入813亿元（+10%），归母60亿（+18.1%），符合预期。2）美的23年分红率为61.6%，对应23年股息率4.7%。 23年收入拆分： 1）智能家居业务：收入+5%，其中我们预计空调收入增长中低个位数，冰洗收入增长高个位数，小家电收入增长双位数，厨电和清洁收入增长低个位数。美的构建多品牌战略，通过推动东芝+COLMO双高端品牌改善结构，双品牌23年零售额+20+%。 2）2B端：楼宇收入+14%、新能源及工业技术收入+29%（剔除23Q3开始并表的科陆为+17%）、机器人自动化收入+12%。据产业在线，国内基建带动央空行业23年+11%，美的作为龙头增速略高于行业。 3）分内外销看：内销收入+9.9%，外销收入+5.8%，内销结构升级带动收入明显提升，外销补库需求体现在23H2，预计24H1外销红利持续。 23年分部利润拆分： 暖通（央空+家空）分部利润率为11.2%（+2pct）、消费电器（冰洗厨小）分部利润率为11.3%（+0.1pct）、机器人及自动化分部利润率为1.7%（+0.2pct）。得益于公司全价值链运营提效+原材料红利+产品结构升级，公司各业务净利率明显提升。 23Q4收入拆分： 我们预计智能家居业务收入增速为中个位数，智能建筑科技收入增速略下滑，新能源及工业技术收入+40+%（剔除科陆为+20-30%），机器人收入持平。 投资建议： 从现金流看，美的23年的经营净现金流/利润达到144%，是2017年以来的最高值，同时合同负债增量也达到138亿，以23年为基础对应约3.7%的收入增量。考虑到23年空调收入仅确认为中低个位数，叠加23H1外销补库逻辑持续，2024年业绩持续性再次得到验证！23年业绩表现较好，上调盈利预测，我们预计24/25/26年归母为373、410、453亿元（24/25年的前值为364、399亿元），对应12、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

     美的集团(000333) 事件 公司发布2023年度报告，2023年公司实现收入3737.10亿元，同比+8.10%；归母净利润337.20亿元，同比+14.10%；扣非后归母净利润329.75亿元，同比+15.26%；经营活动产生的现金流量净额为579.03亿元，同比+67.07%。 其中，2023Q4收入为813.30亿元，同比+10.00%；归母净利润60.02亿元，同比+18.08%；扣非后归母净利润61.34亿元，同比+35.05%；经营活动产生的现金流量净额为131.16亿元，同比+152.93%。 全年完美收官，业绩再创历史新高，有效贯彻“稳定盈利，驱动增长”的年度经营原则。 公司拟每10股派发现金30元（含税），现金分红占归母净利润61.57%，同比+3.41pct，加大分红比例。 国外毛利率提升明显，ToB业务持续发展 分地区看，2023年公司国内/国外分别实现收入2211/1509亿元同比分别+9.87%/+5.79%;毛利率分别为26.03%/27.16%，同比分别+1.33pct/+3.57pct。国内业务稳步增长，国外业务毛利率提升明显分产品看，2023年暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业实现收入分别为1611/1347/373亿元，同比分别+6.95%、+7.51%、+24.49%，以上主业均良好增长。 此外，ToB业务持续发展，2023年新能源及工业技术/机器人与自动化/智能建筑科技分别实现收入为279/311/259亿元，同比分别+29%/+12%/+14%。 毛利率稳步提升，期间费用率同比提高 2023年公司毛利率、净利率分别为26.49%、9.07%，同比分别+2.25pct、+0.40pct。其中，2023Q4公司毛利率、净利率分别为28.82%6.74%，同比分别+2.25pct、-0.21pct。毛利率提升，主要得益于产品升级以及原材料、海运费价格下行等成本压力逐步释放。2023年公司双高端品牌战略持续推进，COLMO&TOSHIBA零售收入同比+20%以上。 费用端来看，2023年公司期间费用率为15.97%，同比+1.64pct其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1.03pct/+0.26pct/+0.25pct/+0.11pct。其中，2023Q4公司期间费用率为20.46%，同比+2.23pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.72%/5.09%/5.62%/-1.97%，分别同比+1.55pct/+0.31pct/+0.61pct/-0.24pct。期间费用率同比有所提升 投资建议： 公司作为全球化科技集团，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，受益于产品结构持续优化以及ToB业务的快速发展，长期稳健增长可期，上调至“买入”评级。我们预计2024-2026年公司收入分别为4057/4391/4745亿元，同比分别增长8.57%/8.22%/8.07%；归母净利润分别为373/410/449亿元，同比分别增长10.54%/10.03%/9.38%对应PE分别为12/11/10倍。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；业务/市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     美的集团(000333) 事件：美的集团披露2023年年报，公司全年实现营业收入3720.37亿元，同比+8.18%，实现归母净利润337.20亿元，同比+14.10%，实现扣非归母净利润329.75亿元，同比+15.26%；其中，四季度公司实现营业收入809.27亿元，同比+10.03%，实现归母净利润60.02亿元，同比+18.08%，实现扣非归母净利润61.34亿元，同比+35.05%；此外2023年公司拟每10股派发现金分红30元，分红总金额为207.6亿元，分红率为61.57%，稳步提升。 消费电器提速，外销展望积极 1）原分部：暖通空调收入全年+7.0%，其中23H2同比+2.5%，23Q3基数较高，预计23Q4略提速。消费电器全年+7.5%，其中H2同比+12.9%，估计Q4跟Q3表现相近；全年高端品牌COLMO和东芝零售额同比+20%+。2）按B/C端：预计全年智能家居稳健增长，Q4楼宇承压，海外热泵或仍有拖累；工业技术受科陆并表驱动高增，机器人同比持平。23H2外销好转，展望积极。 毛利率上行，盈利能力持续提升 23A/23Q4公司毛利率同比均+2.2pct，考虑到各业务/内外销/上下半年毛利率同比均明显提升，成本/汇率或为主因，产品结构优化也有积极影响。23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+0.3/+0.6/-0.2pct，期间费用率连续5Q提升，预计跟to B转型投入加大，to C国内高端化，海外拓展OBM有关。综合影响下，公司23A/23Q4归母净利率同比均+0.5pct。 合同负债&现金流高增，经营支撑强劲 1）23Q4经营净现金流131亿/+153%，历史最好Q4，跟近年同期比均大幅增加。2）23年末合同负债418亿，跳升至新高，环比23Q3末增加127亿，较2022年底增加138亿。3）23年末其他流动负债713亿，较23Q3末减少11亿，较2022年底增加135亿；其中23年末销售返利483亿，较22年末增加83亿。延续高质量经营，合同负债对后续经营形成强有力支撑。 维持“买入”评级 美的23年经营符合预期，合同负债及现金流表现较超预期，分红率提升，报表优异。年初至今内销表现较好，外销反馈积极，B端转型与C端升级并进，进入新周期。公司经营趋势好，确定性较强，质量高，预计24及25年业绩分别为381及423亿，对应当前股价PE为11.8及10.6倍，暂不考虑港股摊薄，给予24年15倍PE，目标价82.10元/股，维持“买入”评级。风险提示：国内外需求大幅低预期，原材料价格大幅上涨，外资波动。

     美的集团(000333) 事件：2023年公司实现营业收入3720.37亿元，同比+8.18%，实现归母净利润337.20亿元，同比+14.1%。Q4公司实现营业收入809.27亿元，同比+10.03%，实现归母净利润60.02亿元，同比+18.08%。 点评： 高端品牌表现亮眼，B端业务增速可观。 分地区来看，23年公司国内外营业收费分别为2211/1509亿元，分别同比+9.87%、+5.79%。 分业务板块来：23年公司暖通空调业务实现营业收入1611亿元，同比+6.95%；消费电器业务收入1347亿元，同比+7.51%；机器人、自动化系统及其他制造业收入373亿元，同比+24.49%。进一步细分B端业务来看，23年公司新能源及工业技术板块实现营收279亿元，同比+29%，机器人与自动化板块收入311亿元，同比+12%，智能建筑科技板块收入259亿元，同比+14%。 品牌表现方面，双高端品牌COLMO&TOSHIBA零售收入同比增长超20%。 费用率有所提升，盈利能力改善。23年公司实现毛利率26.49%，同比+2.25pct，国内外业务毛利率分别为26.03%/27.16%，Q4公司实现毛利率28.82%，同比+2.25pct。 从费用率角度来看，23年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.03/+0.25/+0.25/+0.11pct，Q4各项费用率分别同比+1.56/+0.31/+0.61/-0.24pct。 尽管费用率有所增加，但由于毛利率提升幅度较大，因此23年公司归母净利润率同比+0.47pct至9.06%，Q4公司归母净利润率同比+0.51pct至7.42%； 经营活动现金流净额大幅增加，合同负债显示良好增长潜力。 1）23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计834.64亿元，较期初+42.54%；期末应收账款和票据合计384.07亿元，较期初+16.40%；23年期末存货合计473.39亿元，较期初+2.81%；23年期末合同负债合计417.65亿元，较期初+49.38%，体现了未来较好的收入增长潜力。 2）23年公司经营活动现金流净额579.03亿元，较22年同比+67.07%，经营性现金流净额大幅增加。 现金分红再创新高，员工持股计划持续绑定中长期利益。23年公司拟向全体股东每10股派发现金30元，现金分红总额为207.61亿元，分红率达到61.57%，分红率创14年以来新高。同时，公司推出新一期员工持股计划，参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理和核心技术人员共计604人，资金来源为公司计提的持股计划专项基金，共12.86亿元，此次持股计划业绩考核指标为24和25年加权平均净资产收益率不低于18%，26和27年的加权平均净资产收益率分别不低于17%、16.5%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入4070.98/4369.23/4684.30亿元，分别同比+8.9%/+7.3%/+7.2%，预计实现归母净利润387.85/438.16/486.45亿元，分别同比+15.0%/+13.0%/+11.0%，对应PE11.60/10.27/9.25x，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等

     美的集团(000333) 核心观点 营收增长良好，盈利延续提升趋势。公司2023年实现营收3737.1亿/+8.1%，归母净利润337.2亿/+14.1%，扣非归母净利润329.7亿/+15.3%。其中Q4收入813.3亿/+10.0%，归母净利润60.0亿/+18.1%，扣非归母净利润61.3亿/+35.0%。公司拟每10股派发现金股利30元，现金股利支付率为61.6%，对应3月27日收盘价股息率为4.7%。 海外收入下半年加速增长，国内收入增长稳健。公司2023年国内收入增长9.9%至2211亿元，H1/H2分别+11.1%/+8.5%；海外收入增长5.8%至1509亿元，H1/H2分别+3.5%/+8.6%。预计海外收入在低基数下仍有望延续良好增长。 暖通空调下半年增速放缓，但合同负债增长明显。公司2023年暖通空调收入增长7.0%至1611亿元，H1/H2分别+10.5%/+2.5%；消费电器收入增长7.5%至1347亿元，H1/H2分别+2.7%/+12.9%；机器人及自动化等业务收入增长24.5%至373亿元，H1/H2分别+26.1%/+23.2%。公司2023年末合同负债同比/环比增长49.4%/43.8%至418亿元，奥维云网数据显示，2024年1-4月空调行业排产同比增长20%左右，预计公司空调业务在终端补库存及以旧换新等补贴政策推动下，有望实现较为强劲的增长。 B端业务持续贡献增量。公司2023年工业技术收入同比增长29%至279亿，其中Q4预计增长43%；楼宇科技收入增长14%至259亿，Q4预计持平；机器人与自动化增长12%至311亿，Q4预计持平。 毛利率持续提升，空调业务盈利能力增长明显。公司2023年毛利率提升2.2pct至26.8%，其中内外销分别+1.3/+3.6pct，三大业务均提升约2.8pct，Q4毛利率+2.2pct至28.8%。预计系原材料成本、海运及汇率等因素利好。公司费用投入有所加大，Q4销售/研发/管理费用率分别+1.6/+0.6/+0.3pct至11.7%/5.6%/5.1%，财务费用率同比-0.2pct至-2.0%。公司主要业务盈利能力均有所提升，2023年暖通空调经营利润率同比+2.1pct至11.5%，消费电器经营利润率+0.1pct至11.4%，机器人及自动化经营利润率+0.2pct至1.8%。公司全年归母净利率+0.5pct至9.0%，Q4利润率+0.5pct至7.4%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司家电主业增长稳健，B端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。考虑到外销企稳向好、内销以旧换新拉动，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为372/409/450亿（前值为366/394/-亿），同比增速为10%/10%/10%；EPS=5.34/5.87/6.46元，对应PE=12/11/10x，维持“买入”评级。

     美的集团(000333) 结论及建议： 公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收3737.1亿元，YOY+8.1%，录得归母净利润337.2亿元，YOY+14.1%，扣非后归母净利润329.7亿元，YOY+15.3%，公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收813.3亿元，YOY+10.0%，净利60.0亿元，YOY+18.1%。此外，公司发布分红预案，每10股派发现金30元（含税），按昨日收盘价计算，股息率约为4.7%。 家电业务稳步增长、机器人业务快速增长，各版块毛利率均有提升：（1）23023年暖通空调业务实现营收1611亿元，YOY+7.0%，主要是受益于热夏空调销售，板块毛利率同比提升2.7个百分点至25.6%，主要是原材料价格回落；（2）消费电器业务实现营收1347亿元，YOY+7.5%，冰洗产品稳步增长，同样受益于原材料价格回落及产品结构升级，板块毛利率同比提升2.8个百分点至33.0%；（3）机器人、自动化及其他制造业板块营收373亿元，YOY+24.5%，在2022年个9.7%的增速下快速提升，KUKA大陆市场持续开拓，KUKA中国收入贡献度从2020年15%提升至2023年的22%以上，此外，板块毛利率也同比提升2.8个百分点至23.7%。 2023年综合毛利率显著回升，销售费用率增加：公司2023年综合毛利为26.8%，同比提升2.2个百分点，受益于原材料价格回落，如上述分析，各业务板块毛利均有近3个百分点的回升。2023年期间费用率为16.0%，同比增加1.7个百分点，主要是销售费用率的增加1个百分点，受疫情后销售投入及活动增加有关。 员工持股计划绑定团队，助力盈利质量提升：公司发布2024年持股计划（草案），参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理和核心技术人员合计604人，包括公司总裁及副总裁12人、其他高管2人、监事1人，下属单位总裁、核心管理及技术人员589人。资金来源为公司计提的持股计划专项基金128562万元。公司层面的考核要求为2024-2027年加权平均净资产收益率18%、18%、17%、16.5%。我们认为新的持股计划推出将有助于绑定核心团队，助力公司盈利质量提升。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，A股P/E分别为11X、10X、9X，目前估值合理，国家推动家电以旧换新政策将助力家电消费稳步增长，公司将持续受益，我们维持“买进”的投资建议。 风险提升：需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动等

     美的集团(000333) 主要观点： 经营稳健，业绩符合预期 作为国内白电行业龙头之一，公司经营在外部环境波动较大的情况下仍展现出较强韧性，增长稳健。23Q1-3公司实现营业收入2911.1亿元，同比+7.7%；扣非归母净利润268.4亿元，同比+11.5%。23Q3公司实现营业收入941.2亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润91.9亿元，同比+9.7%。 ToC高端品牌、ToB业务高速增长，拟上市H股加速全球布局 国内双高端品牌助力产品升级，第二曲线ToB业务增长兑现。ToC方面，公司东芝+COLMO双高端品牌高速增长，23Q1-3实现零售收入超86亿，同比增长21%。第二曲线ToB业务增长兑现，23Q1-3智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化业务收入分别为212亿元、213亿元、229亿元，同比分别增长19%、25%、17%。 拟港股上市，加速全球布局。公司外销增长环比加速，23H1、23Q1-3公司外销收入分别同比3.3%、4.7%。23年10月公司已正式向港交所递交发行申请材料，拟募资金用于提升全球研发能力、产能及供应链建设、完善海外渠道及销售网布局等，本轮上市发行股本不超过发行前总股本的10%。海外市场为公司重要的增长驱动力，22年、23H1公司海外收入占比达41.3%、40.7%，本次H股上市有望进一步加速自主品牌及ToB业务的全球布局。 投资建议 预计23-25年收入分别为3773.81、4066.14、4348.58亿元，对应增速分别为9.2%、7.7%、6.9%；归母净利润分别为338.12、376.43、409.73亿元，对应增速分别为14.4%、11.3%、8.8%；对应PE分别为12.23、10.98、10.09x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 空调增长不及预期，外销不及预期，竞争加剧，汇率波动风险。