中联重科(000157) 核心观点： 投资事件：公司披露23年年报，全年实现营收470.75亿元，+13.1%yoy，归母净利润35.06亿元，+52.0%yoy，扣非归母净利润27.08亿元，+109.5%yoy。23年毛利率/归母净利率分别达到27.5%/7.4%，同比分别增加5.7/1.9pct。 传统优势板块增速回暖，新兴板块竞相突破。传统业务：2023年公司起重机械实现收入192.9亿元，同比回归正增长（+1.6%yoy），毛利率31%，同比提升约8pct；混凝土机械实现86亿元，同比增长1.6%，毛利率23%，同比提升约2pct。据CME数据，2024年3月挖掘机销量预计为25000台左右，同比-2.26%左右，降幅环比明显改善。我们认为在大规模设备更新政策刺激和新质生产力发展要求下，24年传统工程机械板块有望迎来筑底反弹。新兴板块：23年土方机械、高空机械等板块分别取得66.5亿元和57.1亿元的收入，同比增速分别89.3%和24.2%。土方机械毛利率28%，同比提升约4.5pct；高空机械毛利率22.7%，同比提升约2pct。土方机械产品中，中大挖国内市场份额同比实现了翻倍增长。高空作业车跻身行业龙头，在国内中小客户市场占有率达到了行业第一。我们预计随着海外占比逐步提升，地产占比下降，各新兴业务有望进一步削弱周期属性。 海外业务强劲增长，高毛利优化产品结构。第一，海外贡献快速提升。23年，公司海外业务实现收入179亿元，同比增长79%。其中国内出口154亿，同比增长了95%。海外业务收入占比达到了38%，同比提升了15pct。工程起重机/土方机械/塔机/高机和矿机/农机海外业务规模同比增长了90%/110%/100+%/100+%/60+%。海外业务高毛利（毛利率水平境外vs境内：32%vs25%）有望优化整体盈利能力。第二，海外网点持续布局建设。截止2023年，公司在全球30多个重点国家设立了一级空管，在全球主要城市设立各级网点超过350个。服务网点增加有望提升公司售后服务水平。第三，推行端对端业务模式。通过本地化团队，借助数字化的平台，直接连接终端客户。 保持高分红率，实现质量回报双提升。23年公司拟10股派发现金红利3.20元（含税），合计分红金额超过27亿元，分红率高达约80%。上市以来，公司已累计分红超25次（不含本次）、分红金额超235亿元，历史整体分红率约42%，股息率长时间维持高水平。近5年合计股份回购金额达到近48亿元。 盈利预测与投资建议：我们认为：国内业务上，随着宏观国家经济持续恢复发展，基建投资将持续增长，房地产投资有望改善，大规模设备更新将促进工程装备更新换代需求释放，整体行业需求将有小幅增长。海外业务上，伴随亚非拉等新兴国家工业化和城镇化加速，沙特印尼等国家采矿业务进一步发展，欧美等发达国家基础设施更新需求提升，潜在市场规模庞大。作为工程机械龙头厂商，随着24年加快产业梯队发展，推动智能制造，持续降本，加大海外网点布局力度并补全产品型等，我们预计公司将保持国内业务稳健发展，海外业务高增长势头。我们预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润44.45亿元、59.87亿元、73.44亿元，对应EPS为0.51、0.69、0.85元，对应PE为16.0倍、11.9倍、9.7倍，首次覆盖给予推荐评级。 风险提示：经济复苏不及预期的风险，政策落地不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     中联重科(000157) 事件: 中联重科3月28日发布2023年度报告：2023年，公司实现营业收入470.75亿元，同比增长13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同比增长52.04%；实现扣非归母净利润27.08亿元，同比增长109.51%。拟10股派发现金红利3.20元（含税），合计分红金额27.77亿元，股利支付率达79%。 投资要点: 业绩符合预期，全球化成果显著2023年，国内工程机械行业需求下行，海外市场需求增长，公司实现营业收入/归母净利润470.75/27.08亿元，同比增长13.08%/52.04%，处于业绩预告中值水平；其中海外收入179.05亿元，同比增长79.20%，海外市占率迅速提升，海外收入占比提升至38.04%，创历史新高。2023Q4，公司实现营业收入/归母净利润115.61/6.51亿元，同比增长5.26%/373.72%。工程机械业务所有板块均实现正增长： 1）传统板块优势地位继续巩固2023年，混凝土机械实现收入85.98亿元，同比增长1.63%，长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。起重机械实现收入192.91亿元，同比增长1.64%，工程起重机械市场份额行业领先，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。 2）新兴业务贡献强劲增长动能2023年，土方机械实现收入 66.48亿元，同比增长89.32%，大客户和大项目持续突破，海外收入同比增速超100%，中大挖国内市占率同比翻倍增长。高空机械实现收入57.07亿元，同比增长24.16%，已成为国内型号最全的高空设备厂商，电动化率超90%，在国内中小客户市场占有率位居第一。矿业机械实现收入近8亿元，同比增长140%，首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车已成功下线，跻身高端矿业装备市场。 降本成果凸显，盈利能力大幅改善2023年，公司毛利率/净利率为27.54%/8.01%，同比提升5.71pct/2.28pct。毛利率提升主要系：1）持续推进供应链数字化转型和极致降本战略；2）加速智能化建设，已累计建成投产11个智能工厂，8个智能工厂在建；3）海外市场加速拓展，境外业务毛利率32.23%，同比提升10.21pct。分板块来看，起重机械/混凝土机械/土方机械/高空机械毛利率分别为 8.13pct/1.89pct/4.46pct/1.85pct。 坚持高分红，共享发展成果据中联重科公众号，公司自上市以来每年实施现金分红，截至2023年12月31日，已累计分红超25次、分红金额超235亿元，股息率处于行业领先水平。2023年，公司拟再次向全体股东每10股派发现金红利3.20元（含税），合计分红金额27.77亿元，股利支付率达79%，坚持与投资者共同分享发展成果，助力资本市场健康发展。 盈利预测和投资评级2024年国内工程机械行业有望逐步企稳恢复，公司产品结构持续优化，海外业务加速拓展，叠加智能化、数字化水平提升，有望实现较强业绩弹性。我们预计2024-2026年公司分别实现营业收入561/671/801亿元，分别同比增长19%/20%/19%；实现归母净利润45/59/72亿元，同比增长30%/29%/23%，现价对应PE分别为16/13/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国内需求复苏不及预期，海外市场扩展不及预期，原材料价格上涨风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。

     中联重科(000157) 公司2023年业绩符合预期： 1）实现营收470.75亿元，同比+13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同比+52.04%；实现扣非归母净利润27.08亿元，同比+109.51%。 2）销售毛利率27.54%，同比+5.71pct；销售净利率8.01%，同比+2.28pct；期间费用率18.36%，同比+2.86pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+1.23/+0.26/+1.29/+0.08pct。 分产品来看： 2023年混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/其他机械和产品/农业机械分别实现营收85.98/192.91/66.48/57.07/42.42/20.92亿元，yoy分别为+1.63%/+1.64%/+89.32%/+24.16%/+23.16%/-2.17%；毛利率分别为22.92%/31.04%/27.93%/22.66%/26.65%/11.74%，yoy分别为+1.89pct/+8.13pct/+4.46pct/+1.85pct/+9.39pct/+7.31pct/。 公司全面加速海外业务发展： 公司海外业务持续突破创新高，23年国外业务营收yoy+79.2%，营收占比为38.04%、yoy+14.04pct；重点市场实现有效突破，重点国家本地化发展战略成效显著，产品市场份额快速提升。公司构建基于“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系，推行端对端业务模式，纵深推进网点建设和布局，深化推进海外生产基地拓展升级，支撑海外业务高速增长。 产业梯队成长动能持续增强： 公司三大传统优势产业混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械的市场地位稳中有升，产品竞争力持续增强；同时新兴潜力业务加速发展实现新突破，其中土方机械拓展中大挖产品型谱覆盖，加速完善电动产品型谱系列；高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列，国内市场中小客户市场占有率位居第一；矿山机械专注露天矿山市场，加快市场拓展与团队建设，正式挺进高端矿业装备市场；农机产业加速转型提质升级，实现主销机型全覆盖。 盈利预测：考虑到出口增速收窄等因素，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为45.26/55.64/63.77亿元（24-25年前值为48.97/58.95亿元），PE分别为16.3/13.3/11.6倍，维持“买入”评级，持续推荐！ 风险提示：国际局势及宏观经济形势存在不确定性；汇率波动幅度加大，海外投资、销售存在收益下降的风险等。

     中联重科(000157) 事件： 公司于3月29日发布2023年年报，2023年全年实现营业收入470.75亿元，同比+13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同比+52.04%。其中Q4单季度，实现营收115.61亿元，同比+5.26%；实现归母净利润6.51亿元，同比大增373.71%。另外，公司公布了2023年分红预案：拟10派3.2元。 观点： 盈利能力稳步提升，期间费用有所增长。公司2023年毛利率27.54%，同比+5.71pct；净利率8.01%，同比+2.28pct。毛利提升的主要原因是，报告期公司出口产品毛利较高，且出口占比增加、以及公司产品结构调整。报告期公司销售费用、管理费用、研发费用同比增加34.99%、20.93%、37.22%，分别与海外市场拓展、股份支付及加大研发投入相关。 主导产品市场地位稳中有升，新兴业务突破推动营收增长。报告期内，公司起重机械及混凝土机械分别实现收入192.91亿元（同比+1.64%）、85.98亿元（同比+1.63%），建筑起重机械销售规模稳居全球第一，R代塔机形成市场的规模覆盖。新兴业务持续突破，土方机械拓展中大型挖掘机产品型谱覆盖，报告期实现营收66.48亿元，同比增加89.32%；高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列，实现营收57.07亿元，同比增加24.16%。 海外市场表现亮眼，全球化布局成效显著提升。公司推行端对端业务模式，拉通海外研发、制造、物流、销售、服务的全流程信息流。围绕重点国家和重点市场，持续强化网点建设的广度和深度。在全球建设了30余个一级业务航空港，350多个二级网点，实现了从区域中心到重要城市的全覆盖。报告期内，公司境外收入达到179.05亿元，同比大幅增长79.20%，公司产品国际竞争力持续增强，全球市场扩张战略显著成效。 盈利预测及投资评级：随着公司海外业务拓展，技术创新，以及新兴业务持续突破，公司业绩有望保持增长。预计2024年-2026年营业收入56.01亿元、68.90亿元、86.13亿元，同比增加19%、23%、25%；归母净利润为45.75亿元、54.98亿元、67.08亿元，同比增长30.5%、20.17%、22.01%，PE为16倍、13倍、11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1)宏观经济形势及行业增速的不确定性;2）原材料价格波动风险;3)汇率波动风险;4)国际贸易环境和政策变化风险;5)技术创新和产品升级的挑战等。

     中联重科(000157) 投资要点： 事件：中联重科发布2023年报，公司2023年实现营业收入为470.75亿元，同比增长13.08%；归母净利润为35.06亿元，同比增长52.04%；扣非后归母净利润为27.08亿元，同比增长109.51%。 点评： 2023Q4公司归母净利润同比高增。2023年，公司实现营收为470.75亿元，同比增长13.08%；归母净利润为35.06亿元，同比增长52.04%。毛利率为27.54%，同比提升5.71pct，毛利率提升受益于原材料价格下降、海外业务占比提升等因素；净利率为8.01%，同比提升2.28pct。期间费用率为18.36%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升1.23pct、0.26pct、1.29pct、0.09pct。2023Q4，公司实现营收为115.61亿元，同比增长5.26%，环比增长1.06%。归母净利润为6.51亿元，同比增长373.72%，环比下降20.12%。毛利率为26.89%，同比提升2.66pct，环比下降0.57pct；净利率为6.13%，同比提升4.59pct，环比下降1.24pct。期间费用率为20.59%，同比提升0.42pct，环比提升1.24pct。 主导产品业务优势稳固，新兴业务快速提升。2023年，公司起重机械、混凝土机械、土方机械、高空机械、农业机械以及其他机械和产品分别实现营收为192.91亿元、85.98亿元、66.48亿元、57.07亿元、20.92亿元、42.42亿元，分别同比变动情况分别为+1.64%、+1.63%、+89.32%、+24.16%、-2.17%、+23.16%。公司优势业务工程起重机械市场份额保持行业领先，混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。新兴业务土方机械和高空机械营收保持快速增长，挖掘机加速完善电动产品型谱系列，中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长；高机国内市场中小客户市场占有率位居第一，产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商。 公司海外营收高增，创历史新高。2023年公司海外营收为179.05亿元，同比增长79.20%，营收占比为38.04%。海外业务毛利率为32.23%，较国内业务高7.57pct。公司重视海外市场拓展，坚定国际化发展战略，深度参与“一带一路”建设，重点市场实现有效突破，重点国家本地化发展战略成效显著，产品市场份额快速提升。工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。 投资建议：2023年公司主导产品保持较好竞争优势，新兴业务快速发展，盈利能力有所提升。公司坚持国际化战略，深耕“一带一路”建设，海外业务营收高增，上升空间巨大。预计公司2024-2025年EPS分别为0.52元、0.64元、0.79元，对应PE分别为16倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，将影响公司产品销量；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

     中联重科(000157) 事件 中联重科发布2023年报：公司2023年1-12月实现营业收入470.75亿元（同比+13.08%）；归母净利润35.06亿元（同比+52.04%）；扣非归母净利润27.08亿元（同比+109.51%）；销售毛利率27.54%（同比+5.71pct）；销售净利率8.01%（同比+2.28pct）。 投资要点 海外业务盈利能力大幅提升，费用管控较好 公司2023年毛利率27.54%，其中海外业务毛利率为32.23%（同比+10.21pct），国内业务毛利率为24.66%（同比+2.89pct）。期间费用率为18.36%（同比+2.86pct），营收增速快于期间费用率增速，其中，销售费用率7.56%（同比+1.23pct），管理费用率4.04%（同比+0.26pct）、研发费用率7.31%（同比+1.29pct）、财务费用率-0.55%（同比+0.08pct）。 海外业绩高增，土方机械和高空机械增长较快 分地区来看，2023年海外市场营收179.05亿元，同比增长79.20%，占营收比重从2022年24.00%提升至2023年的38.04%，海外业务强劲增长，工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，并不断开拓沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场，海外市场业绩有望快速增长。分产品来看，公司土方机械营收同比增长89.3%，高空机械同比增长24.16%，农业机械营收稍有下滑，同比减少2.17%。 工程机械集中度提升，农业机械加速中高端转型 工程机械行业市场集中度进一步提升，国产替代持续加速，且行业周期波动性趋于缓和。公司混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额稳居行业第一，工程起重机械市场份额保持行业领先；农业机械行业，随着农作物种植的全程机械化和全面机械化趋势不断发展，中高端农机产品与智慧农业将迎来市场契机。公司农业机械产品实现主销机型全覆盖，2023年烘干机、小麦机在国内市场份额保持前列。 盈利预测 公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产业的市场地位稳中有升，产品竞争力持续增强；海外业务持续放量。预测公司2024-2026年收入分别为555.50、650.00、749.70亿元，EPS分别为0.54、0.69、0.82元，当前股价对应PE分别为15、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；外汇波动风险。

     中联重科(000157) 业绩简评 3月29日，公司发布23年全年年报，23年全年公司实现营业收入470.75亿元，同比+13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同比+52.04%。其中单Q4实现收入115.61亿元，同比+5.26%；归母净利润6.51亿元，同比+373.72%，符合市场预期。 经营分析 海外占比提升、降本增效，盈利能力大幅提升。根据公告，23年公司毛利率、净利率分别达27.54%/8.01%，同比+5.71/2.28pcts，盈利能力明显提升主要得益于：1）境外收入占比提升、海外盈利能力强：根据公告，23年公司海外收入占比达到38.04%，同比+14.04pcts。其中23年境外市场毛利率达到32.23%，比国内高出7.57pcts；海外收入占比提升提振整体毛利率；2）降本顺利：公司通过干混砂浆新材料提升施工质量，降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持高位，预计23-25年公司毛利率为27.9%/28.5%/28.7%。 产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，23年土方机械、高机分别实现66.48/57.07亿元，同比+89.32%/24.16%，上述两个领域收入占比14.12%/12.12%，收入占比分别提升5.69/1.08pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机行业国内小型周期实现逆周期增长。 海外收入大幅提升，打开全球市场。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品出口高增；根据公告，23年公司境外达到179.05亿元，同比+79.2%；我们预计23年全年仍有望保持较高出口增速，且目前公司在境外市场市占率仍处较低水平，未来海外市场仍有较大进口替代空间。 盈利预测 我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为602.84/742.10/879.35亿元，归母净利润为45.21/62.13/79.68亿元，对应PE为16/11/9X，维持“增持”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

     中联重科(000157) 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收470.75亿元，同比+13.08%，实现归母净利润35.06亿元，同比+52.04%。业绩表现符合预期，处于此前业绩预告33.8-36.2亿范围中值。 行业下行筑底阶段，业务结构优势明显，新业务及新市场拉动营收转正：根据中国工程机械工业协会，2023年两大代表性品类挖机、汽车起重机行业销量表现显著分化，内销分别-40.8%、-17.7%，出口分别-4%、+35.1%，挖机行业更为承压。从公司业务表现来看，起重机、混凝土主导业务占比高，行业压力相对小，出口带动收入转正，新兴潜力业务增长弹性显著，共同造就了公司显著的阿尔法属性。分别来看： ①主导产品：起重机、混凝土机械分别实现192.9、85.98亿收入，分别同比+1.64%、+1.63%，分别占比40.98%、18.27%。传统优势产品市场地位稳中有升，工程起重机市场份额保持领先，长臂架泵车稳居行业第一，搅拌车市场份额第二。 ②潜力业务：土方机械实现收入66.48亿，同比+89.32%；高机收入57.07亿，同比+24.16%；其他机械收入42.42亿，同比+23.16%。其中挖机产品中大挖战略成果显著，国内市场份额同比实现翻倍，海外销售增长超100%；矿山机械加快市场拓展与团队建设，销售规模接近8亿，同比增长约140%。 ③分市场来看：国内市场实现营收291.70亿，同比-7.8%，占比62%，毛利率24.66%，同比+2.89pct；海外市场实现营收179.05亿，同比+79.2%，占比38%，毛利率32.23%，同比+10.21pct。 盈利能力显著提升，降本增效与结构优化有望进一步打开利润弹性空间：2023年，公司毛利率为27.54%，同比提升5.7pct，净利率8.01%，同比提升2.28pct，得益于高毛利海外销售占比的提升，以及强化供应链体系建设、提升核心零部件自制率、加速国产替代、应用新材料新工艺新技术等多项降本举措，公司毛利率显著提升带动盈利能力增强。在以智慧产业城为核心的智能制造产业集群加速形成、海外市场竞争力持续增强的阶段，公司提效降本、结构优化仍有望继续促进盈利水平的提升。 经营质量好，高分红延续：2023年，公司实现经营性净现金流27.13亿元，同比+11.9%，应收账款规模246.12亿，同比-11.8%，坚决贯彻端对端管理模式，全面加强风险控制，经营稳健。公司在3月1日也发布了“质量回报双提升”行动方案公告，在实现自身高质量发展的同时，高度重视回报全体股东，自上市以来，中联重科已累计分红超25次、分红金额超235亿元，历史整体分红率约为42%，公司年报披露2023年分红计划，计划分红超27亿元，分红率高达约80%，按2024年3月28日收盘价计算，股息率约为4%。 投资建议： 预计公司2024-2026年的收入分别为566.1、667.1、782.1亿元，增速分别为20.3%、17.8%、17.2%，净利润分别为45.9、60.8、72.1亿元，增速分别为30.8%、32.7%、18.5%，对应PE分别为15.2、11.5、9.7倍。2024年公司有望进一步释放收入、利润增长弹性，α相对突出，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为9.54元，相当于2024年18X的动态市盈率。 风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧；降本增效举措效果不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期。

     中联重科(000157) 事件描述 公司发布2023年年度报告，全年实现营收470.75亿元，同增13.08%；实现归母净利润35.06亿元，同增52.04%；实现扣非归母净利润27.08亿元，同增109.51%。 事件点评 土方机械、高空机械、其他机械和产品贡献主要增长。分产品来看，起重机械、混凝土机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品农业机械、金融服务分别实现营收192.91、85.98、66.48、57.07、42.42、20.92、4.97亿元，同比增速分别为1.64%、1.63%、89.32%24.16%、23.16%、-2.17%、-0.97%。公司的工程起重机械、建筑起重机械、混凝土机械三大传统优势产业的市占率和市场地位稳中有升；土方机械整体市场份额持续提升，大客户及大项目拓展取得突破高空作业机械国内市场销量领先。 盈利能力方面，2023年公司毛利率为27.54%，同比提升5.7pct净利率8.01%，同比提升2.28pct。其中，境内毛利率24.7%，同比提升约3pct，境外毛利32.2%，同比提升约10pct。同时，各业务板块毛利率均实现提升：起重机械31%，同比提升约8pct；混凝土机械23%同比提升约2pct；土方机械28%，同比提升约4.5pct；高空机械22.7%同比提升约2pct。 全球化持续推进，境外收入占比创历史新高。2023年公司境外收入179.05亿元，同比增长79.2%，境外收入占比进一步提升至38.04%创历史新高。同时，中联重科在全球的市场布局也进一步完善，截至2023年末，公司在全球先后建设30余个一级业务航空港、350多个二级网点，网点建设从区域中心下沉至重要城市。全球海外本土化员工总人数超过3000人，产品覆盖超140个国家和地区。 分红超预期，注重股东回报。2023年度，公司拟再次向全体股东每10股派发现金红利3.20元（含税），合计金额超过27亿元，分红率高达约80%。以2024/3/28日收盘价8.03元计算，股息率接近4%较高的股息率体现了公司高度重视回报全体股东的特点。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为558.63、647.69、739.96亿同比增速为18.67%、15.94%、14.25%；归母净利润为44.32、55.1765.56亿元，同比增速为26.41%、24.48%、18.84%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为15.72、12.63、10.63倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 海外市场开拓不及预期风险；国内市场持续下行；市场竞争加剧风险；原材料价格波动。

     中联重科(000157) 事件：公司披露《2023年年度报告》，2023年实现营收470.74亿元（yoy+13.08%），归母净利润35.06亿元（yoy+52.04%），毛利率27.54%（yoy+5.71pct），净利率8.01%（yoy+2.28pct）；2023Q4实现营收115.61亿元（yoy+5.26%），归母净利润6.51亿元（yoy+375.18%），毛利率26.89%（yoy+2.66pct），净利率6.13%（yoy+0.93pct）。 新兴业务高速发展，土方、高空、矿山机械表现亮眼。2023年，面对行业下行周期，公司实现营业收入470.74亿元，分业务来，传统产业中在行业下滑中稳定经营，收入平稳增长：1）起重机械：营收192.91亿元，yoy+1.64%，毛利率31.04%，yoy+8.13pct；2）混凝土机械：营收85.98亿元，yoy+1.63%，毛利率22.92%，yoy+1.89pct。新兴业务加速发展实现新突破，土方、高空、矿山机械表现亮眼：1）土方机械：营收66.48亿元，yoy+89.32%，毛利率27.93%，yoy+4.45pct，海外销售规模同比增长超过100%，中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长；2）高空机械：营收57.07亿元，yoy+24.16%，销售毛利率22.66%，yoy+1.85pct，实现国内市场中小客户市场占有率第一； 3）矿山机械：营收接近8亿，yoy+140.00%；4）农业机械：营收20.92亿元，yoy-2.17%，销售毛利率11.74%，yoy+7.31pct。 深耕“一带一路”，海外收入占比现已超38%。2023年，公司海外营收179.05亿元，yoy+79.20%，收入占比达38.04%，yoy+14.04pct。公司在全球先后建设30余个一级业务航空港，350多个二级网点，产品市场现已覆盖全球140多个国家和地区，尤其是在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、印度等“一带一路”沿线国家拥有工业园或生产基地重点市场实现有效突破，产品市场份额快速提升。截至年报披露日，公司工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。 持续推进智慧产业城建设，夯实公司高质量发展基础。公司以中联智慧产业城为核心，全面推进从主机到零部件智能工厂建设。截至2023年底，公司已累计建成投产11个智能工厂，其中，国家智能制造示范项目“挖掘机械智能制造示范工厂”已实现月产超1200台；塔机智能工厂被评为工信部2023年度智能制造示范工厂揭榜单位。工程起重机械、基础施工机械、随车吊、工程车桥、中高端液压油缸等8个智能工厂正在加速建设，进一步夯实公司高质量发展基础。 投资建议：中联重科在工程机械产品市场地位稳固，我们预测公司2024-2026年收入分别为560.45、659.98、778.89亿元，EPS分别为0.58、0.77、0.98元，当前股价对应PE分别为14、10、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期风险；国内工程机械行业周期下行风险。

     中联重科(000157) 事件：公司发布年报，2023年实现营收470.75亿元，同比增长13.08%；归母净利润为35.06亿，同比增长52.04%，位于此前业绩预告中值。公司拟10股派发现金红利3.20元（含税），合计分红金额超过27亿元，分红率高达约80%，按当前股价股息率达4%，分红超市场预期。 投资要点 2023年业绩同比大增52%，出口高速增长，行业阿尔法属性凸显公司传统优势板块市场地位稳中有升，海外市场竞争力不断上升，彰显行业阿尔法属性：（1）分产品看：2023年公司混凝土机械实现收入86亿元，同比增长1.6%；起重机械收入192.9亿元，同比增长1.6%，传统优势产品混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械市场地位稳步上升，其中混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。新兴战略土方机械收入66.5亿元，同比增长89.3%，高空机械57.1亿元，同比增长24.2%，增速显著高于行业。（2）分区域看：2023年公司境内收入291.70亿元，同比下滑7.81%，境外收入179.05亿元，同比增长79.2%，境外收入占比进一步提升至38%。 极致降本+海外业务推进，盈利能力延续回升趋势 2023年公司销售毛利率、净利率分别为27.54%、8.01%，同比提升5.7pct、2.31pct。分国内外来看，2023年公司国内、海外业务毛利率分别为24.7%、32.2%，海外业务毛利率高于国内7.5个百分点。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/4.0%/7.3%/-0.6%，同比变动1.3/0.2/1.3/0pct。2023年底公司已累计建成投产11个智能工厂，正在加速建设工程起重机械、基础施工机械、随车吊、工程车桥、中高端液压油缸等8个智能工厂。此外，公司通过强化供应链体系建设、提升核心零部件自制率、加速国产替代、应用新材料新工艺新技术等多项举措，极致成本助推盈利能力提升。 高分红重视投资者回报，长期投资价值凸显 公司本次分红拟10股派发现金红利3.20元（含税），合计分红金额超过27亿元，分红率高达约80%，按当前股价股息率达4%，分红超市场预期。公司近三年公司累计现金分红超83亿元，占同期公司归母净利润52%，股息率长期处于行业领先水平，近5年公司合计回购金额近48亿元，高度重视股东回报。展望后续，公司基本无大额资本支出，随着国内行业周期复苏企稳，公司业绩及现金流有望稳定增长，结合公司高分红率的传统，有望带来持续稳定的分红回报，长期投资价值凸显。 工程机械：3月旺季数据超预期，更新周期渐近 CME预估3月挖机销量2.5万台左右，同比下降2%，其中国内销量1.5万台，同比增长6.5%，旺季实现转正。随着4月开始基数减弱，行业增速预计前低后高。从行业看，更新周期方面，24年下半年起工程机械行业迎来新一轮更新周期，大规模设备更新系列政策助推市场回升，行业贝塔边际向上。行业目前处于历史底部，边际向上弹性大，23年挖机国内销量仅9万台，远低于年均更新需求中枢15-20万台。行业周期弹性+规模效应下有望快速消化估值，利润实现非线性增长。 盈利预测与投资评级：看好挖机、高机、高端农机等新兴板块持续增长，全球化拓展公司业绩及估值弹性，我们预计公司2024-2026归母净利润45（维持）/56（维持）/69亿元，当前市值对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦。

     中联重科(000157) 事件：公司发布公告，为践行“以投资者为本”发展理念，增强全体股东信心，公司发布“质量回报双提升”行动方案，具体措施包括全球化、高端研发及智造升级、投资者关系及股东回报等。 投资要点 发布“质量回报双提升”行动方案，纵深推进全球化，重视股东回报 公司纵深推进全球化战略，将中国的优质产能推向世界市场。2023年前三季度，公司海外收入130.29亿元，同比增长100.53%，海外收入占比提升至36.69%。公司构建起基于端对端的直销网络，中联智慧产业城10个智能工厂建成投产，助力全球业务跨越式发展。在股东回报方面，近三年公司累计现金分红超83亿元，占同期公司归母净利润52%，股息率长期处于行业领先水平，近5年公司合计回购金额近48亿元，高度重视股东回报，通过现金分红及回购股份等方式与投资者分享发展成果。 海外市场+新兴板块增长弹性大，行业阿尔法属性彰显 根据公司2023年业绩预告，2023年归母净利润预计34-36亿元，同比增长46%-57%。公司业绩增速位于行业前列，主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看，公司全年出口增速预计翻倍，显著高于行业平均。展望未来，2023年中报公司海外收入占比达35%，2023年底预计达到40%，但基数仍相对较低，2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看，公司挖掘机、高机矿机高速增长，公司挖机国内份额仅个位数，提升弹性较大，2023年挖机板块逆势大幅提升，我们预计2024年仍显著高于行业增长。整体来看，公司海外市场+新兴板块增长弹性持续，阿尔法属性彰显。 工程机械：CME预估2月挖机销量同比-36%，内销更新周期渐近 CME预估2024年2月挖掘机（含出口）销量13700台左右，同比下降36%左右。分市场来看，国内市场预估销量5400台，同比下降53%，主要系春节期间基数波动；出口市场预估销量8300台，同比下降17%。剔除春节因素，前两个月国内挖机销量降幅缩窄，2024年1-2月挖机国内销量10821台，同比下降27.5%，2023年1-2月挖机国内销量14929万台，同比下降41%。目前国内工程机械销量基数已降至较低水位，2021-2023年挖机国内销量累计降幅近70%，而根据八年使用寿命，2024年下半年至2025年有望迎来新一轮更新周期。 盈利预测与投资评级：看好挖机、高机、高端农机等新兴板块持续增长，全球化拓展公司业绩及估值弹性，我们维持公司2023-2025归母净利润预测35/45/56亿元，当前市值对应PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦。

     中联重科(000157) 事件：公司发布2023年业绩预告。 投资要点 2023年归母净利润预增46%-57%，略超市场预期 公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润34-36亿元，同比增长46%-57%；扣非后净利润23-24亿元，同比增长75%-87%。公司业绩增速较高，主要系海外市场增长、新兴板块（挖掘机、高机、矿机）高速发展，并且极致降本下盈利能力回升。四季度公司扣非后净利润较少，我们判断主要系四季度按照会计准则计提股权支付费用及其他费用，整体四季度净利率处于提升趋势，我们预计2024年盈利能力保持回升。 海外市场+新兴板块增长弹性大，行业阿尔法属性彰显 公司业绩增速位于行业前列，主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看，公司全年出口增速预计翻倍，显著高于行业平均。展望未来，2023年中报公司海外收入占比达35%，2023年底预计达到40%，但基数仍相对较低，2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看，公司挖掘机、高机、矿机高速增长，公司挖机国内份额仅个位数，提升弹性较大，2023年挖机板块逆势大幅提升，我们预计2024年仍显著高于行业增长。整体来看，公司海外市场+新兴板块增长弹性持续，我们预计公司业绩增速仍高于行业。 2023年挖机销量同比-25%，2024年关注内需企稳+出海兑现 2023年12月挖掘机行业销量16698台，同比-1%，其中国内7625台，同比+24%，12月挖机内销增速转正，主要系同期国四法规切换下低基数，低基数效应有望在2024年显现；出口9073台，同比-15.3%。2023年全年共销售挖掘机195018台，同比-25%；其中国内89980台，同比-41%；出口105038台，同比-4%。①从下游投资数据看，2023年1-11月房屋新开工面积同比-21%，基建投资同比增长8%，②从开工率来看，四季度工程机械开工稳中向好，后续情况需进一步观察。③内销方面，2021-2023年，内销挖机销量由29万降至9万台，累计降幅近70%，而根据国内挖机八年保有量170万台，测算年均更新需求中枢在15万台左右，预计2024年国内挖机销量同比-10%至+10%。④海外方面，工程机械海外销量与美债利率呈现负相关关系，海外降息预期利好工程机械出海，主要工程机械公司出口收入占比达40%-60%以上，出口利润率高于国内，带动盈利能力改善。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润预测35/45/56亿元，当前市值对应PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突，基建项目落地不及预期，原材料价格波动等。

     中联重科(000157) 事件：公司发布2023年年度业绩预增公告，预计实现归母净利润33.8-36.2亿元，同比增长46.57%-56.98%。对应单Q4，预计实现归母净利润5.25-7.65亿元，同比增长283.2%-458.4%。 业绩符合预期（≥32.28亿元），利润弹性释放：根据公司第二期核心经营管理层持股计划的解锁条件，2023年净利润增长率不低于40%，对应约32.28亿，公司业绩预告超过该预期下限。根据我们盈利预测，预计公司2023年收入约为469.3亿元，按业绩预告中枢35亿计算，对应全年净利率约为7.5%，同比提升接近2pct，得益于原材料成本下行以及市场结构优化的同时，公司经营和管理水平不断提升，助推盈利能力改善。一方面公司全球领先的中联智慧产业城逐步投产，进一步提升制造效率和产品品质，新工艺、技术、新材料陆续应用，另一方面通过端对端全面变革、数字化深度应用、极致降本、关键零部件自制率提升等举措，实现盈利能力的稳步向好。 业绩增长也源自潜力业务的突破和海外市场的拓展：根据公司半年报披露，潜力业务方面，2023年上半年补短板的土方机械聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在国内挖机行业周期下行阶段，公司中大挖国内市场份额同比实现翻倍增长，海外销售规模同比增长达174%；海外市场方面，2023年上半年公司整体营收增速约13%，海外销售增速高达约115%，海外销售占比达到34.78%，同比增加16.53pct。预计全年来看，公司潜力业务、海外市场增长弹性仍然较为突出。 展望2024年，公司出口增长弹性有望延续：①从海外销售占比来看，2023年上半年海外销售占比34.78%，全年预计在35%-40%区间，仍有提升空间；②从海外销售规模来看，2023年上半年海外销售规模约83.72亿元，全年预计在100-200亿之间，整体基数不高；③从海外区域结构来看，公司重点市场在中东、俄语区以及亚太部分国家，其他新兴市场以及欧美仍有较大发展空间。④从公司战略来看，海外业务管理变革初见成效，构建了基于端对端、数字化、本土化的海外业务体系，为海外业务增长奠定管理基础。 投资建议： 预计公司2023-2025年的收入分别为469.3、546.5、647.1亿元，增速分别为12.7%、16.5%、18.4%，净利润分别为36.1、46.1、61.6亿元，增速分别为56.4%、27.8%、33.8%，对应PE分别为17.4、13.6、10.1倍。2024年公司有望进一步释放收入、利润增长弹性，α相对突出，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.48元，相当于2024年16X的动态市盈率。 风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧；产能投放不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期。

     中联重科(000157) 业绩简评 1月24日，公司发布23年全年业绩预告，23年全年公司实现归母净利润33.8～36.2亿元（同比+46.6%～57.0%）、扣非后归母净利润为22.7～24.2亿元（同比+75.6%～87.2%）；其中Q4单季度实现归母净利5.25～7.65亿元（同比+283%～458%），符合市场预期。 经营分析 海外占比提升、降本增效，盈利能力环比大幅提升。根据公告，23Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达27.76%/8.62%，同比+6.79/1.39pcts，盈利能力明显提升主要得益于：1）境外收入占比提升、盈利能力强：根据公告，23H1公司境外毛利率比境内高5.96pcts，海外收入占比提升提振整体毛利率；2）降本顺利：公司通过干混砂浆新材料提升施工质量，降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持高位，预计23-25年公司毛利率为26.7%/27.1%/27.0%。 产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，23H1土方机械、高机分别实现29.3/33.6亿元，同比+30.2%/26.3%，上述两个领域收入占比12.18%/13.95%，收入占比分别提升5.25/2.64pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速，坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机行业国内小型周期实现逆周期增长。 海外收入占比大幅提升，境外收入占比大幅提升。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品出口高增；根据公告，23Q1-Q3公司境外收入实现130.29亿元，同比+100.53%，预计23年全年仍有望保持较高出口增速，且目前公司在境外市场市占率仍处较低水平，未来海外市场仍有较大进口替代空间 盈利预测 我们根据公告调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为482.94/624.00/779.11亿元，归母净利润为35.29/50.98/65.25亿元，对应PE为18/12/10X，维持“增持”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。