中集集团(000039) 核心观点 公司2023年归母净利润同比下滑86.91%。公司2023年营业收入1278亿元，同比下降9.70%，其中四季度营收326.85亿元，同比增速转正0.87%，全年归母净利润4.21亿元，同比下降86.91%，主要系：1）受集装箱制造业务处于历史性周期低位影响；2）受美元债利率提升影响，2023年整体利息费用增加6.08亿元。 2023年整体经营业绩受主营业务的周期波动影响。1）集装箱制造（持股100%）保持全球龙头地位，2023年收入302亿元，同比下降33.90%，净利润18亿元，同比下降65.88%，全年盈利能力稳定，毛利率保持在15.97%，净利润率为5.94%，整体得益于良好的价格支撑及成本管控。2）中集车辆（持股56.78%）巩固全球半挂车销量第一的市场地位，同时加速新能源半挂车的商用化进程，2023年收入251亿元，同比增长6.21%，净利润24亿元，同比增长119.80%。3）中集安瑞科（持股67.60%）全面提升天然气、氢能等清洁能源全产业链布局和一体化服务能力，在手订单再创新高达人民币228.50亿元。2023年收入251亿元，同比增长17.77%，净利润8.54亿元，同比下降18.03%。4）中集来福士（持股80.04%）2023年收入104亿元，同比增长81.12%，净亏损为0.31亿元，其中海洋工程业务的经营主体海洋科技集团已于本年实现盈利。短期看公司集装箱业务和海工业务是核心增长点。 集装箱制造业务23Q4呈现复苏趋势。公司2023年干货集装箱累计销量66.41万TEU，同比下降约40.03%；冷藏箱累计销量9.25万TEU，同比下降约29.60%。特种箱中，开顶集装箱和框架集装箱需求增长明显。其中单季度销量呈现稳步复苏趋势，四季度标准干货集装箱销量18.76万TEU，同比增长96.03%。 海洋工程业务订单饱满，整体有望持续减亏。海工分部2023年新签订单16.3亿美元，累计持有在手订单价值同比增长35%至54亿美元（其中已确认收入18亿美元），其中油气业务、风电安装船及滚装船占比约为4：3：3。 盈利预测与估值：我们上调中集集团2024年-2026年归母净利润，分别为26.42/36.05/43.89亿元（前值2024年-2025年25.15/35.75亿元），对应PE18/13/11x，一年期合理估值为10.78-11.27元（对应2024年PE22-23x），维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；宏观经济波动；原油价格波动。

     中集集团(000039) 投资要点 公司发布2023年报，全年业绩同比-86.91%。2023全年公司实现营业收入1278亿元，同比下降9.70%，实现归母净利润4.21亿元，同比-86.91%；扣非归母净利润6.65亿元，同比-84.47%。非经常性损失较大，主要系2023年外汇套期保值业务亏损较大所致。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%/5.09%/1.90%/1.18%，同比+0.43pct/+0.14pct/+0.16pct/+1.2pct，财务费用同比上升，主要是由于2023年美元贷款利率上升导致利息支出同比增加，且去年同期美元汇率波动产生大额汇兑收益。23Q4公司实现营收327亿，同比+0.87%，实现归母净利润-0.74亿，同比-173.14%；扣非归母净利润-5.4亿元，同比-147.18%。2023年业绩下降主要系集运市场呈现周期性调整，全球流通集装箱出现冗余，新箱市场遭遇周期性低谷所致。 集装箱走出周期低谷，24年有望周期反弹。2023年公司集装箱制造业务实现营业收入302.13亿元，同比下降33.90%，实现净利润17.94亿元，同比下降65.88%。干货集装箱累计销量66.41万TEU，同比下降40.03%；冷藏箱累计销量9.25万TEU，同比下降29.60%。据德路里预测，2024-2025年干货集装箱销量或将回升，往常态方向恢复。公司是集装箱行业绝对龙头，有望受益于行业复苏。2023年公司的标准干货集装箱、冷藏箱、特种集装箱产量均保持全球第一；根据国际罐式集装箱协会，2023年公司的罐式集装箱的产量保持全球第一。 海工业务持续减亏，行业有望持续复苏。公司海洋油气及船舶产能持续释放，经营业绩实现大幅提升。海洋工程业务实现收入104.52亿元，同比+81.12%；净亏损人民币0.31亿元，同比减亏3.03亿元。2023年国际油价企稳且有望在2024年保持稳定，各国增加油气产量致力于确保本国能源安全，油气投资需求驱动钻井市场复苏，其中自升式平台和钻井船复苏明显，半潜式钻井平台也开始回暖，利用率和日费逐步上涨。公司抢抓海工资产盘活机会，租赁运营收入实现同比提升超过80%，出租率及费率提升明显。 投资建议：公司作为集装箱制造龙头公司，将深度受益于集装箱行业周期反弹；此外，海工市场复苏，公司在手订单饱满，海工平台租金上涨，平台租赁也具有较大弹性。预计2024-2026年归母净利润为25.31、35.85、44.57亿元，同比+500.8%、+41.6%、+24.3%，对应PE20、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，地缘政治风险，原材料价格波动风险等。

     中集集团(000039) 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润4.2亿元，同比下降87%，略好于此前预告上限3.8亿元。 投资要点 业绩基本符合预期，海工板块增速亮眼 2023年公司实现营业收入1278亿元，同比下降10%，归母净利润4.2亿元，同比下降87%。单Q4公司实现营收327亿元，同比增长1%，归母净利润-7433万元，受年底一次性计提减值和费用影响较大。分业务看，2023年公司集装箱制造（营收占比24%）、物流服务（营收占比16%）对营收增速下行影响较大，道路运输车辆（营收占比20%）、能源、化工和食品装备（营收占比20%）和海工业务（营收占比8%）增速亮眼，平滑集装箱和物流周期下行影响。（1）集装箱：实现营收302亿元，同比下降34%，受集装箱行业前期需求被透支，周期下行影响较大。（2）物流服务：实现营收202亿元，同比下降31%，受集运市场疲软、新船交付影响运价，增速下滑。（3）道路运输车辆：实现营收251亿元，同比增长6%，半挂车国内保持市占率第一，海外欧洲及新兴市场等拓展推进，增速稳健，（4）能源化工和液态食品装备：实现营收250亿元，同比增长17%，主要受益于LNG、LPG等清洁能源储运需求的提升，包括LNG重卡车用瓶、清洁动力船舶和LNG船用燃料罐等。（5）海工：实现营收105亿元，同比增长81%，充分受益船舶海工周期复苏。此外，2023年公司净利润受金融及海工资产管理业务亏损影响较大。受美元利率上升影响，公司海工资产营运管理业务利息费用大幅增加，板块亏损24亿元。展望2024年，公司受益集装箱、海工周期回暖，资产端轻装上阵，配合调整套保政策，业绩有望触底回暖。 盈利能力阶段性承压，集装箱规模效应+海工减亏下有望修复 2023年公司销售毛利率为13.8%，同比下降1.5pct。影响公司毛利率变动的主要业务包括：（1）集装箱制造毛利率16.0%，同比下降7.6pct，受规模效应减弱影响较大，（2）道路运输车辆毛利率19.0%，同比提升5.7pct，（3）能源、化工和液态食品装备毛利率15.5%，同比下降1.5pct，（4）海工毛利率9.3%，同比提升2.4pct。2023年公司期间费用率为10.3%，同比提升1.9pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.1%/1.9%/1.2%，同比分别增加0.43/0.14/0.16/1.20pct。2023年公司销售净利率为1.5%，同比下降1.8pct。展望2024年，集装箱制造、海工收入体量回升，规模效应带动毛利率上行，公司套保政策将更加灵活，套保比例下降，净利率有望持续修复。 集装箱+海工周期回暖，看好公司业绩困境反转 （1）集装箱：2021年集装箱过剩生产导致2023年全球集装箱需求不足。随库存箱消化，2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善，Q4干箱销量19万TEU，同比大幅提升96%。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，我们判断2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。（2）海工：我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023年公司海工新签订单16.3亿美元，截至2023年底，在手订单54亿美元（仍有36亿美元未确认收入），其中油气业务、风电安装船及滚装船占比约为4：3：3。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。 盈利预测与投资评级：受益下游周期回暖，2024年起公司业绩有望持续改善。我们维持公司2024-2025盈利预测为24.7/32.9亿元，预计2026年归母净利润47.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

     中集集团(000039) 全球集装箱需求开始复苏。中集集团于1980年1月创立于深圳，由招商局与丹麦宝隆洋行合资成立。目前主要从事集装箱、道路运输车辆、能源/化工/液态食品装备、海洋工程装备、空港装备的制造及服务业务。2019-2021年受益于海运需求上升，公司集装箱业务量价齐升，营收占比由22.57%增长40.3%，毛利率由6.89%提升至25.64%，带动公司整体毛利率、净利率由14.5%/2.9%增长至18%/5.1%，2022年随着海运需求回归正常化，集装箱供不应求局面有所改变，导致整体毛利率净利率承压，2023年前三季度，公司毛利率/净利率分别为13.7%/1.5%。集装箱需求筑底，2024年有望进入周期上行阶段。上一轮周期上行启动于2019年，于2021年演绎至巅峰，核心驱动因素在于全球各地区经济复苏不平衡，港口拥堵或关闭造成船期延误，叠加航运公司削减主要航线的运力，整体造成集装箱运力较为紧张，从而推高了集装箱运价及需求量。2023年上半年全球集装箱产量仅为85万TEU，触及近10年低点。考虑到全球经济温和复苏，集运需求具备韧性，2021年集装箱行业由于供不应求超买所透支的替换需求有望逐步缓解，参考过去行业周期性波动时限，2024年集装箱制造行业有望进入周期上行期。 海工业务有望迎来盈亏转折点。公司主要通过烟台中集来福士运营海洋工程业务，分为海洋油气、海洋清洁能源和特种装备：1）油气板块产品包括钻井平台、FPSO等油气生产及储存平台，受益海上石油开采需求回暖；2）海洋清洁能源产品包括海上风电安装船、模块化升压站、固定式导管架等风电装置，同时布局半潜浮式光伏装置及可再生能源制氢制甲醇装置，受益海风建设稳健增长；3）特种装备产品包括滚装船和特种工程船，其中滚装船以新能源汽车运输滚装船为主，受益我国新能源车出海。公司海工业务有望迎来盈亏拐点。 道路运输机能源装备业务稳健增长。公司道路运输车辆运营主体为控股子公司中集车辆，2022-2023年，半挂车海外市场表现强劲，国内市场受商用车市场低迷影响收入有所下滑，随着国内商用车市场复苏，我们预计公司国内半挂车业务也将迎来复苏。能源装备主体为港股上市公司中集安瑞科，业务范围涵盖清洁能源、化工环境、液态食品三大领域，受益LPG、氢能、新能源等行业需求释放保持稳健增长。 投资建议：基于公司主业将迎来恢复性增长，新业务进展如火如荼，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.78/31.32/42.93亿元，同比增长率分别为-91.4%/1028.4%/37.1%，对应PE分别为173X/15X/11X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济周期波动的风险，贸易保护主义和逆全球化的风险，主要原材料价格波动风险，汇率波动风险。

     中集集团(000039) 核心观点 2023年预计归母净利润同比下滑92%-88%。公司预计2023年归母净利润2.50-3.75亿元，同比下滑92%-88%。主要系：1）受全球经济及贸易增长动能减弱/地缘局势动荡等因素影响，海运集装箱需求减弱，但23Q4公司集装箱制造业务需求同比企稳回升，海运标准干箱产销量同比大幅增长；2）去年美元指数持续走高，外汇套保损益及汇兑收益累计损失达8.18亿元。 公司是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商，在集装箱、半挂车、空港登机桥设备连续超过10年保持全球第一，LNG设备、海工设备、氢能装备保持国内领先。1）在物流领域，坚持以集装箱制造业务为核心，经营主体中集集装箱（持股100%），2022年收入占比32.30%；以道路运输车辆业务为延伸，经营主体中集车辆（持股56.78%），2022年收入占比16.69%；以物流服务业务为依托，经营主体中集世联达（持股62.70%），2022年收入占比20.73%。2）在能源领域，一方面以陆地能源为基础，开展能源、化工及液态食品装备业务，经营主体中集安瑞科（持股67.60%），2022年收入占比15.01%；另一方面以海洋能源为抓手，开展海洋工程业务，海洋科技集团（持股83.30%）2022年收入占比4.08%。短期看公司集装箱业务和海工业务是核心增长点。 集装箱：库存见底企稳，2024年-2025年有望修复至正常水平。公司集装箱制造业务全球份额常年在40%以上，产量跟随行业周期波动，一般4-5年一轮周期。2020年-2022年行业产量分别约310/710/380万TEU，而2023年上半年受2021年极端需求规模影响，新箱需求低迷，行业产量约85万TEU，为近10年来最低水平，已至周期底部，2024年行业需求有望向常态方向恢复。单季度看，公司23年新箱销量呈现稳步复苏趋势，23Q3标准干货集装箱21.3万TEU，对比23Q1/Q2分别增长159%/18%。 海洋工程：下游景气向好，公司在手订单饱满。近两年全球海工市场迎来油气及清洁能源的景气周期上行。从新接订单来看，公司2021/2022/2023Q1-Q3新签订单为14.5/25.6/14.7亿美元，截至2023年Q3公司累计在手订单52亿美元，同比增长38%。公司未来3年有望保持快速增长。 盈利预测与估值：我们预计中集集团2023年-2025年归母净利润分别为2.94/25.15/35.75亿元，对应PE150/18/12x，一年期合理估值为9.32-9.79元（对应2024年PE20-21x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；宏观经济波动；原油价格波动。

     中集集团(000039) 投资要点 受集装箱行业周期下行影响，业绩阶段性承压 公司披露2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润2.5-3.8亿元，同比变动-92%~-88%，扣非归母净利润4.8-7.2亿元，同比变动-89%~83%。单Q4归母净利润亏损，为-2.5~-1.2亿元，扣非归母净利润为-7.3~-4.9元，低于市场预期。我们判断公司业绩增速下降，主要系（1）集装箱周期下行，尽管Q4产销量同比已大幅回升，但短期仍受低价单结转影响，（2）人民币兑美元汇率大幅波动，公司锁汇贴水成本增加。2023年公司汇兑损益、套保产生的投资收益和公允价值变动损益约计提损失8.2亿元，其中远期锁汇贴水成本约6.1亿元。（3）年底一次性计提减值与费用。展望2024年，公司受益集装箱、海工周期回暖，资产端轻装上阵，配合调整套保政策，业绩有望触底回暖。 集装箱+海工周期回暖，公司业绩有望困境反转 （1）集装箱：2021年集装箱过剩生产导致2023年全球集装箱需求不足。随库存箱消化，2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善，其中干箱Q2和Q3环比增长分别119%和18%，冷藏箱Q2环比增长226%，同比增长9%，Q3受季节性因素影响同环比小幅下滑。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，我们判断2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。（2）海工：我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023Q1-Q3公司海工业务实现营收67.3亿元，同比增长70.5%，Q1-Q3同比减亏60.6%，Q3环比减亏29.7%。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于2023Q2及Q3实现盈利。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。 拟以自有资金2-3亿元回购股份，彰显管理层信心 公司于2023年11月发布公告，拟以不超过人民币3亿元（含），不低于人民币2亿元（含），回购价不超过10.20元/股（含）回购A股股份，回购旨在维护公司价值与股东权益，回购的股份将用于出售或员工持股、股权激励计划，彰显管理层对公司业务复苏的信心。截止2024年1月16日，公司已回购4,186,250股，占当日总股本0.076%，已使用资金0.35亿元。 盈利预测与投资评级：受年底一次性计提费用和减值等影响，公司业绩低于此前预期。我们判断公司集装箱业务2023下半年企稳回升，海工业务迎复苏拐点，2024年业绩有望触底反弹，调整2023-2025年公司归母净利润为3.1（原值6.6）/24.7（维持）/32.9（维持）亿元，当前市值对应PE139/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

     中集集团(000039) 投资要点 中集集团：全球集装箱制造龙头，纵横发展物流、能源装备 中集集团是世界领先的物流装备和能源装备供应商，集团下有八大业务板块，集装箱、物流服务、道路运输车辆和能/化/食品装备贡献公司营收近八成，海工为未来核心增长点：（1）集装箱：集团核心业务，贡献主要收入和利润，集装箱产销量稳居全球第一，2022年营收占比32%。（2）物流服务：业务覆盖海陆空，业绩受运价和运量影响，2022年营收占比21%，（3）道路运输车辆：经营主体为上市子公司中集车辆，半挂车销量稳居全球第一，2022年营收占比17%，（4）能/化/食品装备：经营主体为上市子公司中集安瑞科，经营稳健，2022年营收占比15%。（5）海工：经营主体为子公司中集来福士，业务包括海上钻井平台、油气生产船舶、滚装运输船、特种装备等，2022年营收占比4%。2023年受益船舶、海工周期复苏，来福士船舶接单量大幅提升，截至上半年，新签15亿美元订单，同比增长144%，累计在手订单51亿美元，同比增长141%，为后续增长奠定基础。2023年前三季度集团实现营收951亿元，同比下降13%，归母净利润5.0亿元，同比下降84%，受到集装箱消化积压库存、运价下行、公司规模效应削弱等影响较大。我们判断2023下半年集装箱业务企稳，海工业务受益周期复苏，2024年集团迎业绩向上拐点。 集装箱：行业库存周期底部或已出现，需求有望迎拐点 2022年公司集装箱全球份额超40%，受行业周期波动影响较大。复盘历史，板块收入以4-5年为周期波动。2020-2023H1集装箱营收分别为222、660、457和137亿元，其中2023H1同比-40%，2023年经历周期波谷。2021年集装箱的过剩生产是2023年全球集装箱需求不足的主要原因。随库存箱消化，2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善，其中干箱Q2和Q3环比增长分别119%和18%，冷藏箱Q2环比增长226%，同比增长9%，Q3受季节性因素影响同环比小幅下滑。且公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，2020-2023H1毛利率分别为14.7%、25.6%、23.6%和16.5%，其中2023H1同比-6.71pct。我们判断2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。 海工业务：受益船舶、海工周期回暖，公司订单高增迎盈利拐点 我们认为集团海工业务下游景气向好：（1）海上油气：油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台与FPSO接单量有望持续增长，（2）特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023Q1-Q3公司海工业务实现营收67.3亿元，同比增长70.5%，Q1-Q3同比减亏60.6%，Q3环比减亏29.7%。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于2023Q2及Q3实现盈利。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。 盈利预测与投资评级：我们判断公司集装箱业务2023下半年企稳回升，海工业务迎复苏拐点，2024年业绩有望触底反弹。我们预计2023-2025年公司归母净利润为6.6/24.7/32.9亿元，当前市值对应PE65/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等