神州数码(000034) 事件： 公司于2024年3月28日发布2023年年报，2023年实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；归属于上市公司股东的净利润11.72亿元，同比增长16.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.63亿元，同比增长37.22%。 观点： IT分销业务稳固，云和自主品牌业务实现高增长。报告期内，公司IT分销和增值业务实现营业收入1088.53亿元，同比基本持平，云和自主品牌业务营收规模超百亿。公司云计算及数字化转型业务实现营业收入69.31亿元，同比增长37.98%；自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%;战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长2.44%。 推出神州问学，“模型、数据、算力、应用”生态有望构筑。2023年第四季度，公司推出了一站式大模型集成和运营平台— 神州问学，为企业提供模型、算力、数据和应用的连接能力，从模型、数据、算力、应用四个角度打通各项资源，协助企业投产和运营自己的大模型应用。该产品成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景。 神州鲲泰品牌认可度持续提升，有望深度受益于行业信创。报告期内，公司围绕“鲲鹏+昇腾”生态，聚焦神州鲲泰品牌服务器整机系列产品的发展，打造神州鲲泰“智算”与“信创”的品牌标签，加强品牌认可度。报告期内，神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖。近年来，信创政策持续落地，我们认为未来信创端向各行各业的推进有望逐步深入，公司智算产品销量有望伴随信创放量增长。 盈利预测及投资评级：2024年，公司有望深度受益国产算力替代和生成式AI浪潮。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.09/18.87/20.05亿元，对应2024-2026年PE分别为13.54/10.11/9.52倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测简表 风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；AI应用落地速度不及预期；国产大模型迭代速度不及预期；政策标准出台速度不及预期。

     神州数码(000034) 事件：神州数码发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；扣非净利润12.63亿元，同比增长37.22%。 战略业务收入占比持续提升，自主品牌表现亮眼。分业务看，1）云计算及数字化转型业务实现收入69.31亿元，同比+37.98%。其中，云转售（AGG）业务收入58.15亿元，同比+33.38%，毛利率5.87%；数云融合业务（MSP和ISV）收入11.16亿元，同比+68.25%，毛利率42.23%；2）自主品牌业务实现收入38.29亿元，同比+48.95%；3）IT分销和增值业务实现收入1088.53亿元，同比基本持平。战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长了2.44个百分点。 深度布局国产算力，“鲲鹏+昇腾”两翼齐飞。公司自主品牌神州鲲泰围绕“鲲鹏+昇腾”生态打造信创及国产算力服务器整机。自研AI服务器适用于大模型推理、视频识别等多种AI应用场景，可通过计算资源智能管理软件动态分配算力资源，帮助客户实现算力和能耗的最优性价比。2023年，神州鲲泰合肥生产基地落成投产；公司完成了定制化、可适配国内主流GPU的AI服务器的研发、生产及交付，客户案例涵盖山西省电力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目，中国移动、中国电信智算集采项目。推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。 深化“数云融合”战略，布局生成式AI。发布生成式AI领域的战略级产品--神州问学，现已对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景。此外，神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案。 投资建议：预计2024-2026年公司的营业收入分别为1259.39/1328.19/1403.72亿元，归母净利润分别为14.05/16.89/19.39亿元，EPS分别为2.10/2.52/2.90元，给予“买入”评级。 风险提示：算力国产化不及预期，信创推进不及预期，算力需求增长不及预期，行业竞争加剧。

     神州数码(000034) 事项： 公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；实现扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。公司公布利润分配预案：拟每10股派发现金红利4.46元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 平安观点： 公司收入结构持续优化，国际化布局打开想象空间。收入端：2023年公司实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%。分业务来看：2023年，公司IT分销和增值业务实现营业收入1088.53亿元，同比增长0.53%，与上年基本持平。云计算及数字化转型（以下简称“云业务”）、自主品牌作为公司两大战略业务均实现高速增长，且营收占比自2018年以来逐年提升。2023年，公司云业务实现营业收入69.31亿元，同比增长37.98%，营收占比5.79%，较上年同期提升1.46个百分点；自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%，营收占比3.20%，较上年同期提升0.98个百分点。值得关注的是，云业务中，毛利率超40%的数云融合业务（MSP+ISV）收入实现68.25%的大幅增长；自主品牌业务中，根据公司官方公众号，信创业务的收入规模突破34亿，同比增长71%。利润端：2023年公司实现归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；实现扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%；实现毛利率3.99%，较上年提升0.07个百分点，实现净利率1.01%，较上年同期提升0.12个百分点。公司高价值业务维持高速增长态势，助力收入结构持续优化、盈利能力稳步提升。此外，公司积极开拓海外市场。公司在报告期内首度官宣“出海”。继国际业务总部入驻深圳湾神州数码国际创新中心（IIC）后，公司与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化新布局，赋能海外客户数字化转型，为公司未来发展开启新价值空间。 公司积极布局企业级AIGC市场，拓展云业务边界。公司的云业务主要包 括云转售（AGG）、云管理服务（MSP）及数字化转型解决方案（ISV），其中MSP与ISV是公司在云与数字化领域的重点战略业务与增长点。报告期内，公司数云融合完成以AI和数据为核心的能力迭代，云业务表现良好。2023年，公司云业务实现营业收入69.31亿元，其中云转售（AGG）业务收入58.15亿元，同比增长33.38%，毛利率5.87%；数云融合业务收入11.16亿元，同比增长68.25%，毛利率42.23%。报告期内，公司云业务在产品功能完善、业务拓展以及AI布局方面均取得进展。数据安全产品方面：公司推出了分类分级清单、差异化动态脱敏和数据共享管理等新功能，以提升企业数据安全防护能力、防止敏感数据泄露和高危操作，以及提高数据共享的安全性。报告期内，公司的数据安全产品荣获多项奖项。业务拓展方面：报告期内，公司战略投资北京高科数聚技术有限公司，以汽车行业营销大数据应用为切入，助力汽车行业数字化转型和数智化升级；此外，报告期内，公司入股山石网科，山石网科良好的技术创新能力与公司强大的营销能力和客户认知能力将形成互补，加强上下游资源协同和产业协同，完善公司“数云融合”安全体系布局，进一步提升公司的网络安全技术和赋能企业数字化转型的能力。AI方面：报告期内，公司发布生成式AI领域的战略级产品——神州问学，已经对接数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用。它从模型、数据、算力、应用四个角度打通各项资源，协助企业投产和运营自己的大模型应用。该产品不仅在公司自身的数字化转型过程中，成功实施了“神州数码超级员工”，也成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景。另外，公司联合信百会研究院发布了《生成式AI企业应用落地技术白皮书》，旨在全面探索生成式AI技术的进展与应用。 公司自主品牌产品、生态逐步完善，信创及AI大单频繁落地。报告期内，公司围绕“鲲鹏+昇腾”生态，聚焦神州鲲泰品牌服务器整机系列产品的发展，持续推动核心能力建设。1）产品研发方面：公司积极探索未来产品的发展趋势，在通用计算服务器关键产品上取得了重要突破。2）服务方面：公司为客户提供鲲鹏生态全面的备件支持服务，不断培养信创全栈的适配服务能力。3）品牌建设方面：公司打造神州鲲泰“智算”与“信创”的标签，加强品牌认可度。4）项目进展方面：报告期内，神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖；中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行项目；中标福建省、厦门市、新疆维吾尔自治区、宁夏回族自治区全电发票项目；入围南方电网2023年信息类软硬件设备集采项目。5）AI布局方面：神州鲲泰开启“国产化算力+智算”的新布局；合肥生产基地落成投产；完成定制化、可适配国内主流GPU的AI服务器的研发、生产及交付，客户案例涵盖山西省电力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目，中国移动、中国电信智算集采项目；推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年年报，我们调整了公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.28亿元（原值为14.93亿元）、17.54亿元（原值为18.32亿元）和21.60亿元（新增），EPS分别为2.13元、2.62元和3.23元，对应2024年3月29日收盘价的PE分别为13.8X、11.3X和9.1X。公司是国内的IT分销龙头，深耕企业级IT市场多年，沉淀而成To B渠道优势筑牢了公司的护城河，同时为公司战略业务（云+信创）赋能。云业务方面，公司具备全栈云能力与全牌照云资质，同时推出神州问学平台，布局企业级AIGC市场赋能云业务发展。自主品牌业务方面，公司基于华为“鲲鹏+昇腾”生态打造了完备的神州鲲泰系列产品，在信创与AI赛道深度布局。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。在如此激烈竞争的行业中长期保持龙头地位，对公司的供应链综合管理能力、融资能力等都是巨大的挑战，需要公司进一步加强精细化管理水平。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司信创业务发展不达预期。公司在信创赛道的技术路线目前是市场主流架构之一，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司信创业务发展将存在不达预期的风险。3）公司云业务发展不达预期。作为云管理服务与云上数字化解决方案厂商，公司与AWS、微软云、华为云等国内外各大云巨头长期保持紧密合作。但如果未来公司不能持续维持与各大云巨头的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。

     神州数码(000034) 核心观点 事件：3月29日，神州数码发布2023年年报。2023全年，公司实现营收1196.24亿元，同比增长3.23%；归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。单四季度，公司实现营收354.69亿元，同比增长13.03%；归母净利润3.21亿元，同比下降0.71%；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长60.94%。 云+自主品牌战略业务高速增长。2023全年，两大战略业务总营收首次破百亿，同比增长42%，连续三年实现两位数的高增：1）云业务方面，公司践行“数云融合”战略，产品线不断丰富，云计算及数字化转型业务实现营收69.31亿元，同比增长37.98%，其中高毛利的数云融合业务（MSP及ISV）收入11.16亿元，同比增长68.25%，实现毛利率42.23%，云转售业务（AGG）收入58.15亿元，同比增长33.38%，毛利率为5.87%；2）自主品牌业务方面，公司紧抓信创发展机遇，持续开展信创产业布局，全年营收38.29亿元，同比增长48.95%，其中信创业务收入规模突破34亿元，同比增长71%。 拥抱生成式AI，“国产化算力+智算”助力腾飞。公司全面拥抱生成式AI的颠覆式变革，通过持续的研发投入，在产品、供应链等方面加速突破。在AI带来的产业性变革下，公司开启“国产化算力+智算”新布局：1）公司于厦门、合肥建立了神州鲲泰产品生产基地，成为鲲鹏产业生态的重要实践者，合肥生产基地落成投产；2）公司完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证；3）神州鲲泰入围中国电信集采项目，先后中标四省市全电发票项目，且持续在金融、数字政府、教育、能源等领域深耕。 分销业务基石稳固。2023全年分销业务实现营收1088.53亿元，同比增长0.53%，毛利率相对稳定。公司持续提质增效，主动聚焦高价值、高毛利业务。公司代理的英特尔、希捷、爱普生、斑马、索尼、欧姆龙、Fortinet等产品继续保持厂商份额绝对领先。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1281.04、1372.91、1498.23亿元，归母净利润分别为14.26、16.42、19.87亿元，EPS分别为2.13、2.45、2.97元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、信创推进不及预期、战略业务拓展不及预期的风险。

     神州数码(000034) 事件：公司2023年实现营收1196.24亿元，同比+3.23%；归母净利润11.72亿元，同比+16.66%；扣非后归母净利润12.63亿元，同比+37.22% 战略转型业务收入持续快速增长，营收结构逐级优化趋势明显。 报告期，公司整体收入规模实现稳步增长。分行业来看，（1）IT分销实现收入1088.53亿元，同比+0.53%；（2）云计算及数字化转型收入69.31亿元，同比+37.98%。其中云转售（AGG）业务收入 58.15 亿元，同比增长 33.38%，毛利率 5.87%；数云融合业务（MSP 和ISV）收入 11.16 亿元，同比增长 68.25%，毛利率 42.23%。（3）自主品牌实现收入38.29亿元，同比+48.95%。神州鲲泰进一步发力智算领域，报告期内完成了定制化、可适配国内主流 GPU 的 AI 服务器的研发、生产及交付。客户案例涵盖山西省电力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目，中国移动、中国电信智算集采项目。（4）其他收入0.12亿元，同比-1.20%。公司传统IT分销业务基本稳定，云计算及数字化转型、自主品牌等战略转型业务收入持续快速增长， AI 服务器的研发、生产及交付顺利推进，收入结构逐级优化趋势明显。 盈利能力稳健提升，经营性现金流净额阶段性承压。 公司2023年实现归母净利润11.72亿元（+16.66%），扣非归母净利润12.63亿元（+37.22%），在2022年高基数基础上维系高速增长态势。综合毛利率3.99%（+0.07pcts），略有提升；期间费用管控较好，(销售+管理+研发+财务)四项合计费用率为2.60%（+0.02pcts），较同期收入增速-0.63pcts；实现净利率为1.01%（+0.12pcts），盈利能力稳中有升。在研发投入方面，期间研发费用3.44亿元（+18.10%），保持较高强度投入，持续围绕云原生、数字原生、AI原生打造产品和技术服务能力提升。经营活动产生的现金流量净额为-1.51亿元（-118.10%），2022年为8.36亿元，主要系信创业务规模快速扩张、资金需求增加所致。报告期，公司成功发行可转债募资13.4亿元，筹措资金进一步深化战略布局，坚定投入数云融合和信创领域，支撑企业未来高质量发展。我们认为，在信创领域，随着“国产化算力＋智算”芯片技术、方案逐步走向成熟市场应用，可以预期公司相关经营性现金流净额未来或将有逐步改善。 积极拥抱AIGC时代来临，持续丰富“国产化算力+智算”产品体系。 报告期，公司完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付。推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。今年华为中国合作伙伴大会上，神州数码携多款产品及解决方案亮相盛会，重磅发布神州鲲泰问学一体机，并斩获“计算优秀整机合作伙伴奖”、“服务销售优秀合作伙伴贡献奖”与“最佳服务一致性奖”三项荣誉。神州鲲泰问学一体机拥有“KunTaiWX210-K”推理型一体机和“KunTaiWX510-K”训练型一体机两种产品型号，搭载“鲲鹏+昇腾”主板，最大支持200B参量的大模型训练和微调。在业界模型参数大多居于6B至130B的情况下，200B参量为企业用户的模型训练和推理提供了强大的计算能力。神州问学现已对接数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景，成为神州数码布局生成式AI的重磅利器。此外，聚焦AI算力，神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式AI应用发展提供算力支撑，打造智算标杆范例。 投资建议 公司战略转型业务收入持续快速增长，营收结构逐级优化趋势明显。同时，作为华为“鲲鹏+昇腾”生态的重要整机合作厂商，未来持续受益于国产化算力基础设施建设推进。预计公司2024-2026年的营业收入分别为1263.35亿元、1313.85亿元、1370.00亿元；归母净利润分别为13.86亿元、17.45亿元、21.90亿元，对应目前PE分别为14X /11X /9X，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

     神州数码(000034) 1、云计算及数字化转型+自主品牌业务双高增，占比持续提升： 全年看：2023年公司实现收入1,196.24亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。公司23年毛利率3.99%，保持稳定。 单Q4看：2023年Q4单季度看，2023Q4公司实现收入354.69亿元，同比增长13.03%；归母净利润3.21亿元，同比减少0.71%；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长60.94%。 分业务看：2023年公司云计算及数字化转型业务实现营业收入69.31亿元，同比增长37.98%；自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%；IT分销和增值业务实现营业收入1088.53亿元，同比基本持平。战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长2.44pct。 2、“数云融合2.0”战略升级，拥抱AI推出神州问学平台产品 2023年，公司的人工智能产品Jarvis正式升级为一站式大模型集成和运营平台——“神州问学”平台产品。神州问学既是企业的大模型集成平台也是企业的大模型运营平台，已经对接了数十家主流大模型；公司已正式启动深圳人工智能计算中心项目，与国际一流的GPU厂商合作，搭载神州问学企业大模型一站式集成和运营平台，打造专业的行业智算模型与应用解决方案；子公司神州云科成为山石网科第一大股东并开展深度业务合作，未来将拓展双方产品在云计算、信创及网络安全市场的应用广度。 3、华为算力合作伙伴，重视运营商引领AI信创下公司份额提升2023年，子公司神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖。今年看，中国移动此前发布2024年PC服务器产品集采项目，此次预计Arm服务器或以鲲鹏为主，我们认为，神州数码作为华为整机服务器生态合作伙伴份额有望再提升。 盈利预测与估值分析： 我们调整此前盈利预测，考虑公司企业IT产品分销业务营收对比22年基本持平，预计公司24-26年营收1270.22/1378.38/1491.64亿元（原预测24-25年1372.73/1493.29亿元）；考虑公司高毛利云业务占比提升，预计公司归母净利润14.24/17.19/21.08亿元（原预测24-25年14.14/16.45亿元），维持“买入”评级。 风险提示：国内IT需求不及预期、云计算业务进展不及预期、行业竞争加剧风险

     神州数码(000034) 事件概述：2024年3月29日公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。 软硬件战略布局生成式AI，云数算一体化打造全新增长点。1）软件端：发布“神州问学”AI平台产品。神州问学由公司的人工智能产品Jarvis正式升级而成，已经对接了数十家主流大模型，协助企业投产和运营自己的大模型应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景；携手十余家产业生态合作伙伴共同开启“生成式AI问学共创计划”。2）硬件端：持续推进AI服务器的研发、推广。完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证；神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动。 高毛利数云融合业务增长迅速，战略投资进一步拓展业务版图。1）数云融合业务增速近70%。2023年数云融合业务（MSP和ISV）收入11.16亿元，同比增长68.25%，毛利率为42.23%。2）战略投资高科数聚聚焦汽车等场景。神州数码与高科数聚强强联合，充分发挥各自资源优势和专业技术优势，聚焦“数云融合”在汽车等垂直行业的场景落地，共同打造“数云融合”产品解决方案，助力汽车及更多行业的数字化升级。3）与山石网科在网络安全等领域展开合作。 公司子公司神州云科成为山石网科第一大股东并开展深度业务合作，这有利于加强神州数码与山石网科的上下游资源协同和产业协同，拓展双方产品在云计算、信创及网络安全市场的应用广度。 信创业务认可度持续提升，出海开启新价值空间。1）信创业务成果显著。 神州鲲泰产品成功实现运营商行业客户的全面覆盖；中标建设银行、交通银行等国有及股份制大行项目；中标福建省、厦门市等地全电发票项目；入围南方电网2023年信息类软硬件设备集采项目。2）官宣“出海”开启国际化布局。神州数码与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化新布局，为海外客户数字化转型赋能，开启新价值空间。 投资建议：公司是国内领先的服务器整机厂商，紧抓AI浪潮带来的行业机遇，积极推动战略转型，深入布局AI算力市场，推出“神州问学”AI平台产品；战略投资高科数聚、山石网科进一步拓展数云业务场景，在信创、出海等领域也在持续发力，未来公司有望迎来加速发展期。预计2024-2026年归母净利润分别为14.3/17.03/18.75亿元，对应PE分别为14X、12X、11X，维持“推荐”评级。 风险提示：AI技术推进不及预期；信创等业务拓展不预期；同业竞争加剧的风险。

     神州数码(000034) 国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级 考虑激励费用影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为14.03、16.99亿元（原预测为14.58、17.48亿元），新增2026年预测为21.35亿元，EPS分别为2.09、2.54、3.19元/股，当前股价对应PE分别14.1、11.6、9.3倍，考虑公司在“鲲鹏+昇腾”生态的领先布局，维持“买入”评级。 业绩符合预期，信创业务高速增长 （1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%，其中，云计算及数字化转型业务实现营业收入69.31亿元，同比增长37.98%；自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%；IT分销和增值业务实现营业收入1088.53亿元，同比基本持平。（2）全年实现归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；实现扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。 聚焦“鲲鹏+昇腾”生态，开启“国产化算力+智算”的新布局 围绕“鲲鹏+昇腾”生态，公司聚焦神州鲲泰品牌服务器整机系列产品的发展，完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。同时，神州鲲泰入围中国电信集采项目，首度实现运营商行业客户全覆盖，先后中标四省市全电发票项目，并在金融、数字政府、教育、能源等领域持续深耕，获得客户的高度认可。 布局生成式AI，“数云融合2.0”战略升级 公司发布生成式AI领域的战略级产品——神州问学，现已对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景。此外，公司深圳人工智能计算中心项目也已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式AI应用发展提供算力支撑，打造智算标杆范例。 风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。

     神州数码(000034) 事件: 2024年3月29日，公司发布2023年报：营收1196.24亿元、同比+3.23%；归母净利润11.72亿元、同比+16.66%；扣非后归母净利润12.63亿元，同比+37.22%。公司坚持“数云+智算+生成式AI”三位一体战略布局，升级数云融合及解决方案，打造核心竞争力。 投资要点: 2023年扣非后业绩同比+37%，盈利能力持续改善 2023年，公司营收1,196.24亿元、同比+3.23%；归母净利润11.72亿元、同比+16.66%；扣非后归母净利润12.63亿元，同比+37.22%。2023Q4，公司营收354.69亿元、同比+13.03%，归母净利润3.21亿元、同比-0.71%，业绩增速符合我们预期，战略业务收入持续高增。 2023年，公司销售毛利率为3.99%，同比+0.07pct，销售/管理/管理费用率为1.71%/0.28%/0.32%，同比+0.02/+0.01/-0.05pct；研发费用3.44亿元，同比+18.10%、占比为0.29%，连续三年保持高投入，围绕云原生、数字原生、AI原生持续锻造自身产品技术能力。 战略业务：收入结构优化，发力“智算、云数、生成式AI”2023年，公司收入结构持续优化，其中，云计算及数字化转型、自主品牌两项战略业务占总收入比例同比+2.44pct。 自主品牌：神州鲲泰开启“国产化算力+智算”的新布局。2023年，自主品牌业务营收38.29亿元、同比+48.95%；信创业务营收破34亿元，同比+71%。神州鲲泰合肥生产基地落成投产；完成多款新代AI服务器研发、生产及交付，首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。神州鲲泰入围中国电信集采项目，首度实现运营商行业客户全覆盖，先后中标四省市全电发票项目，AI服务器等产品客户涵盖山西省电力公司项目，合肥、沈阳、长春等人工智能计算中心项目。 云计算及数字化转型：2023年，云计算及数字化转型营收69.31亿元，同比+37.98%；其中，云转售（AGG）收入58.15亿元，同比+33.38%，毛利率5.87%；数云融合（MSP和ISV）收入11.16亿元，同比+68.25%，毛利率42.23%，高毛利业务增长快速。神州数码先后战略投资高科数聚、并购领航动力、成为山石网科第一大股东，基于数云融合技术体系框架，在网络安全、数据应用、汽车行业等方面持续完善全栈能力，并积极拓展业务边界。 公司的人工智能产品Jarvis正式升级为一站式大模型集成和运营平台——“神州问学”平台产品，现已对接了数十家主流大模型。神州数码深圳人工智能计算中心项目也已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式AI应用发展提供算力支撑，打造智算标杆范例。 坚定“分销升级”战略，受益数字经济与人工智能持续发展2023年，公司消费电子分销业务营收738.86亿元、同比+10.03%，毛利率2.17%；企业IT产品分销营收349.67亿元、同比-14.97%，毛利率5.54%。公司坚定推行“分销升级”战略，进一步深耕IT生态、拓展产品领域、创新业务模式、优化销售网络、提升业务价值。公司着重精细化运营，强化份额管理能力，代理的英特尔、希捷、爱普生、斑马、索尼、欧姆龙、Fortinet等产品继续保持厂商份额较为领先。 数字经济已经成为国家经济发展的重要引擎，我国《“十四五”数 字经济发展规划》提出，到2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%。“人工智能+”在2024年两会中首次被写进政府工作报告，人工智能技术将为数字经济的发展注入新动能。 盈利预测和投资评级：公司坚持“数云+智算+生成式AI”三位一体的战略布局，致力于成为领先的数字化转型合作伙伴，实现高价值业务持续聚焦，或有望受益“数云+智算+生成式AI”持续发展。受市场环境等影响，我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为14.37/17.32/20.38亿元，EPS分别为2.15/2.59/3.04元/股，当前股价对应PE分别为13.75/11.41/9.70X，维持“买入”评级。 风险提示：大模型推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、信创推进不及预期、算力投资不及预期等风险。

     神州数码(000034) 投资要点： IT分销龙头，深耕企业数字化转型。公司主营业务包括IT分销及增值服务业务、云计算和数字化转型业务和信创业务，根据最终销售客户和产品的不同，公司IT分销及增值服务业务可进一步划分为消费电子业务和企业增值业务。公司是中国最大的、涉及领域最广的IT领域分销和增值服务商。经过二十多年的积累，公司建立了遍布国内1000余座城市，涵盖30000余家渠道合作伙伴的营销渠道网络。公司IT分销及增值服务业务涵盖包括移动办公设备、计算机配件、智能硬件、物联网设备、笔记本电脑等上万种IT产品。 共建华为鲲鹏+昇腾产业生态，打造自主品牌“神州鲲泰”。2020年，神州鲲泰（厦门）生产基地建立，打造智能化生产基地，支撑全国业务拓展。2023年，为整合优势资源、实现更大突破，将华为企业业务与神州数码信创业务进行 融合，全面强化整体服务、营销、售前等能力。基于华为鲲鹏+昇腾产业生态，公司持续打造自主品牌“神州鲲泰”系列产品及解决方案，包含入门型、均衡型、高性能型、人工智能计算型等多种类服务器产品，推出了基于鲲鹏920+昇腾910处理器的神州鲲泰新一代中心训练服务器。以神州鲲泰系列产品为核心，形成覆盖“数据计算、终端产品、数据网络”三大产品线，为云计算和大数据服务提供强大的基础支撑。 基于云原生平台，打造“MSP+”服务新模式。公司践行“数云融合”战略，在自身全栈服务能力的基础上为客户提供云原生架构的MSP服务升级，打造“MSP+”服务新模式；并持续为包括零售、快消、汽车、文旅、金融等行业世界五百强企业在内的广大客户提供行业数字化解决方案。同时，公司在数据服务领域中的数据解决方案在多个行业实现落地。 盈利预测和投资建议。我们认为公司紧抓数字中国时代机遇，深耕企业数字化转型，作为全国IT分销龙头，在云计算业务和信创业务持续发力，共建鲲鹏+昇腾产业生态，打造自主品牌“神州鲲泰”，持续中标行业大单，先发优势显著。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1230.34/1315.05/1406.67亿元，归母净利润分别为12.09/13.98/17.71亿元，对应EPS分别为1.81/2.09/2.65元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024年PE25倍，6个月目标价52.20元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

     神州数码(000034) 事件： 2月19日国务院国资委指出，中央企业要加快布局和发展人工智能产业，夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心。 我们认为神州数码作为国产华为升腾服务器相关龙头，有望显著受益。首次覆盖，给予“买进”评级。 国资委要求央企加快智算中心建设，公司作为国产华为升腾体系的AI服务器龙头有望受益：2月19日，国务院国资委召开中央企业人工智能专题推进会。明确指出中央企业要加快布局和发展人工智能产业，加快建设一批智能算力中心；同时开展AI+专项行动，加快重点行业赋能，构建一批产业多模态优质数据集，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业。我们认为央企带头加速智算中心建设、推动AI赋能产业，有望提升国产算力需求，带动相关产业发展。公司常年与华为进行合作，自有品牌设计华为鲲鹏、升腾系列服务器，升腾AI算力芯片是目前国产领域翘楚，在英伟达芯片涉及禁令的情况下未来有望加速国内市场占有率提升，我们看好公司相关业务未来几年腾飞式发展。 前三季业绩略超预期，升腾AI服务器业务悄然发力：前三季净利润同比增25%，Q3净利润同比大增43%。我们判断已开始受益于AI服务器相关业务，公司近期中标中国电信AI算力服务器订单，总金额1.11亿元，还与恒为智能签订了总金额4.08亿元的升腾AI服务器合同。未来伴随英伟达芯片供应紧张，升腾服务器市占率有望大幅提升，带动公司业绩快速增长。 传统业务毛利率持续改善，云+自有品牌占比继续提升，带动盈利水平增长：Q3毛利率4.39%，同比增长0.2个百分点，连续三个季度环比提升，主要受益于主营IT分销业务毛利率持续回暖，叠加高毛利业务占比稳步提升。此外公司费用率也有所下降，带动公司Q3净利率1.5%，同比增长0.4个百分点。 云+自有品牌未来有望维持高增长态势：2018-2022年，公司云服务业务收入由5.8亿元增长至50.23亿元，CAGR=71%，自主品牌收入由5.1亿元增长至25.7亿元，CAGR=50%。公司云业务已覆盖多领域具备成熟的解决方案，用有全牌照云资质，在政企加速上云的大背景下未来有望继续高速增长；自主品牌包含华为鲲鹏、升腾相关服务器，在2023Q3开始的升腾国产替代的浪潮下，我们认为公司相关产品即将快速放量，带动自有品牌业务维持过去几年的高增长态势。 盈利预期：我们预计公司2023-2025年净利润分别为12.67亿、15.77、19.38亿元，YOY分别为+26.11%、+24.49%、+22.90%；EPS分别为1.89元、2.36元、2.89元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为15/12/10倍，给予“买进”建议。 风险提示：1、信创节奏不及预期；2、国产AI算力发展不及预期。